美联储降息与美元信用挑战 - 美联储于今年9月议息会议重启降息，下调25个基点，此次降息被定义为"风险管理式降息"，主要背景是7月后就业数据出现加速恶化迹象，使美联储在实现就业最大化目标方面面临更大挑战 [2] - 降息后美元指数止跌反弹，从97以下回升至99附近，反映出此次降息更多是沿既定政策路径的实施，不意味着美元信用的进一步松动 [3] - 从长期视角看，美元信用面临三重挑战：政策进退两难、货币政策预期引导混乱、美联储独立性受到威胁，特朗普在第二任期内加大对美联储的干预力度，对美联储独立性构成严重威胁 [4][5] - 特朗普反复无常的激进经贸政策仍在挥霍美元的国际信誉，其贸易政策导致全球贸易体系重置与经济碎片化，财政政策引发对美国政府债务可持续性的疑虑，可能削弱美元的避险资产地位 [6] 全球货币秩序重构与黄金角色 - 国际货币体系多极化加速，从2022年一季度至今年二季度，黄金储备占比上升9.77个百分点，而同期美元储备占比下降6.24个百分点，黄金成为最大受益者 [12] - 新兴市场国家正积极调整储备结构增持黄金以实现资产多元化，主要因美国实施不负责任的宏观经济政策带来美元资产缩水风险，以及美国将货币武器化频繁动用金融制裁手段影响资产安全性 [10] - 发达国家黄金储备多形成于历史原因，例如美国黄金储备超过8000吨按市价计算接近1万亿美元，欧盟国际储备中黄金占比近70%，而日本黄金储备占其国际储备总量仅为7.8% [10] - 中国自2022年起为推进国际储备资产多元化已开始连续增持黄金，目前黄金储备占比为7.6% [11] 人民币国际化机遇与挑战 - 美元储备份额的下降并不必然意味着其他主要非美货币储备份额的提升，现有主要储备货币发行经济体各自面临结构性挑战，美元地位的相对衰落并不自动等同于其他非美货币的受益 [12] - 提升人民币地位需推动经济持续回升向好，只有经济基本面坚实人民币资产才能产生持续赚钱效应，日元国际化进程随日本经济陷入长达三十年停滞而出现倒退，其储备份额从高点约8%-9%回落至不足3% [13][14] - 必须坚定不移推动制度型开放并着力完善金融市场体系，人民币在SDR篮子权重从最初的10.92%提升至12.28%，但这一提升主要动力来源于出口市场份额扩大，在国际金融交易中的角色仍有巨大潜力可挖 [14][15] - 从欧元和日元国际化案例可获得启示：在加强区域经济合作时必须着力推动本币计价结算，同时最根本的仍在于做好自己的事持续巩固和壮大国内经济 [16][17][18][19] 中国资产配置新动向 - A股市场上涨趋势明显，本轮反弹更多由机构驱动（基金、理财产品参与度高），散户参与度已在逐步提升，居民财富从不动产向动产转移是趋势 [20][21] - 居民资产多元化配置空间大，中国居民财富结构长期呈现"不动产多、动产少，动产中存款多、非存款少"的特点，随着"新国九条"及"1+N"政策体系完善资本市场生态，市场环境已显著改善 [21] - 存款利率持续走低（目前活期利率已近零，一年期定存也仅在1%附近），但中国比较困难走向零利率或负利率，因间接融资占70%，降息对股市提振作用有限，且居民资产中权益占比低财富效应不明显 [22] - 增加权益类和黄金配置是当前值得考虑的方向，看好权益类资产基于四点：中国股市估值仍偏低、居民资产多元化配置空间大、资本市场基础制度不断完善、中国在转型中孕育大量机会 [23] 外资配置逻辑与人民币资产前景 - 外资配置逻辑与汇率走势无直接因果关系，汇率是结果而非原因，汇率升值意味着购买人民币资产成本更高，但前期持有者能享受汇兑收益 [24] - 全球对人民币资产属低配，再平衡过程中提升空间大，外资在中国股市占比仅约3%，远低于美元储备资产中股票占比（约30%），未来提升空间显著 [25] - 中国经济转型升级（科技自主、新消费等领域）不断孕育新故事（如DeepSeek、人形机器人、创新药），改善市场情绪，催生"中国资产重估论" [25] - 中国持续推进制度型开放，为外资持有和使用人民币创造便利，这有助于提升人民币资产的全球吸引力 [25]