报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动，建议观望，关注纸浆仓单去化情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏强，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨，外盘连续两期报价上涨，南美三国8月对华发运量下降，四季度纸浆供应量预计下降 [3] - 需求中性，主要成品纸产量月环比有所上涨，主流成品纸价格低位运行，部分白卡纸和双胶纸纸厂发布涨价函，落实情况有待证实 [3] - 库存偏空，截止2025年9月11日，中国纸浆主流港口样本库存量206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，港口库存仍处高位 [3] - 估值偏强，阔叶浆基差走强至 -1000元以上，纸浆期货进入低估值区间 [3] - 交易策略未提及单边和套利建议 [3] 期货及现货行情回顾 - 纸浆期货上周低位震荡运行，触及低位后有所反弹，高库存反映供需状态未明显好转，需关注09合约交割完成后仓单是否下降 [7] - 现货市场阔叶浆价格稳定，银星价格下降，针叶浆银星价格5620元/吨，周环比降80元/吨，月环比降200元/吨；布针价格4950元/吨，周环比降20元/吨，月环比降130元/吨；阔叶浆金鱼价格4150元/吨，周环比降20元/吨，月环比降20元/吨 [16] - 八九月阔叶浆价格上涨，智利Arauco通知8月报价，针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨，供应量减少50%，本色浆金星590美元/吨；Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨 [20] - 纸浆期货总持仓量上涨，截至2025年9月12日，总持仓量365839手，较上周涨6.11%；主力合约持仓量187747手，较上周涨2.35% [21] 纸浆供需基本面数据 - 七月纸浆/木片进口量下降 [25] - 纸浆港口和仓单数量下降 [38] - 海外库存方面，浆厂库存上涨，欧洲港口库存下降，世界20国商品浆供应商库存7月底为47天，漂白软木浆库存天数为50天，漂白硬木浆库存天数为45天，2025年7月欧洲港口纸浆月末库存量为152.75万吨，月环比下降1.9% [50] - 下游需求方面，四大木浆用纸价格下降，截至2025年9月12日，双胶纸价格4818元/吨，月环比降2.65%；铜版纸价格5000元/吨，月环比降2.9%；生活用纸价格5583元/吨，月环比持平；白卡纸价格3964元/吨，月环比涨0.35% [55] - 2025年8月纸品产量环比下降，双胶纸产量72.4万吨，环比降1.7%，同比降9.4%；铜版纸产量37.5万吨，环比降1.7%，同比涨2.2%；生活用纸产量84万吨，环比涨6.8%，同比涨13.5%；白卡纸产量95.8万吨，月环比降4.5%，同比降5.4% [62] - 生活用纸库存下降，其他纸种稳定，截至2025年8月，双胶纸库存量176万吨，月环比涨1.8%，同比涨6.8%；铜版纸库存量118.2万吨，月环比涨0.34%，同比降1.5%；生活用纸库存量35.5万吨，月环比降8.9%，同比涨8.23%；白卡纸库存量228.99万吨，月环比涨0.5%，同比降5% [69] - 截至2025年9月12日，本白双胶纸价格4450元/吨，周环比降1%；高白双胶纸价格4950元/吨，周环比降1% [73] - 双胶纸库存上涨，截至2025年9月12日，总库存173.2万吨，周环比涨3.9%，厂库库存121万吨，社会库存53.4万吨，厂内库存可用天数为27.96天，周环比涨0.32天 [79] - 截至2025年9月12日，双胶纸产量20.49万吨，周环比涨1.01万吨；产能利用率55.56%，周环比涨2.72% [82] - 双胶纸生产成本基本稳定，毛利润基本稳定，截至2025年9月12日，生产成本4877元/吨，周环比略有上涨；生产毛利润 -134元/吨，周环比涨21.6元/吨 [87] - 欧洲纸浆需求修复，2025年7月欧洲针叶浆库存可用天数为27.2，环比降1.3，同比涨2.1；阔叶浆库存可用天数24.1，环比降2.5，同比涨2.8；美国需求走弱，截至2025年7月，美国纸制品产能利用率为82.92%，环比降0.30%，2025年6月纸制品库存销售比为1.06，环比涨0.01，同比涨0.05 [96] 纸浆期货估值 - 价差方面，阔叶俄针基差走强，11 - 1月间价差走阔，截至2025年9月12日，山东俄针基差为 -40元/吨，较上周涨52元/吨；山东银星基差为630元/吨，较上周降8元/吨；纸浆11 - 1月差为 -288元/吨，较上周降22元/吨 [102] - 纸浆进口利润下降，截至2025年9月12日，针叶浆进口利润为 -178元/吨，较上周降66元/吨；阔叶浆进口利润为 -43元/吨，较上周降17元/吨 [106] - 针阔价差缩小，截至2025年9月12日，中国山东针阔价差为1437元/吨，较上周降55元/吨；2024年7月我国针阔进口比为0.48，较上月涨0.01 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在需求淡季以及高库存情况下纸浆预计低位震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年7月9日，SP2601期货价格5318，日环比0.45%，周环比0.64%；SP2507期货价格5070，日环比0.76%，周环比0.44%；SP2509期货价格5106，日环比0.39%，周环比0.67% [1] - 2025年7月9日，针叶浆银星现货价5900，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价5120，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼现货价4020，日环比0.00%，周环比0.00% [1] - 外盘报价方面，智利银星720美元，月环比-2.70%；智利明星500美元，月环比-10.71%；智利金星620美元，月环比0.00% [1] - 进口成本方面，智利银星5884，月环比-2.68%；智利明星4101，月环比-10.60%；智利金星5073，月环比0.00% [1] 纸浆基本面数据 - 2025年5月，针叶浆进口量72.2万吨，月环比-4.75%；阔叶浆进口量129.3万吨，月环比7.84% [1] - 2025年5月，往中国纸浆发运量140，环比上涨3.3% [1] - 阔叶浆国产量在20 - 21万吨之间波动，化机浆国产量在19.7 - 20.3万吨之间波动 [1] - 纸浆港口库存221.3万吨，交割库库存24.60万吨 [1] - 双胶纸成品纸产量20.30万吨，铜版纸7.70万吨，生活用纸28.10万吨，白卡纸31.30万吨 [1] 纸浆估值数据 - 供给端，智利Arauco公司公布7月木浆外盘报价，针叶浆银星已成交完毕无新报盘，本色浆金星面价590美元/吨，乌拉圭阔叶浆新明星净价500美元/吨，W20五月对中国发运量环比上涨3.3%，供应端量增价减 [1] - 需求端，本周主要成品纸产量小幅上涨，成品纸价格持续低迷，整体对纸浆支撑较弱 [2] - 库存端，截止2025年7月3日，中国纸浆主流港口样本库存量221.3万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.3%，库存量呈现累库走势 [2]