报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动，建议观望，关注纸浆仓单去化情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏强，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨，外盘连续两期报价上涨，南美三国8月对华发运量下降，四季度纸浆供应量预计下降 [3] - 需求中性，主要成品纸产量月环比有所上涨，主流成品纸价格低位运行，部分白卡纸和双胶纸纸厂发布涨价函，落实情况有待证实 [3] - 库存偏空，截止2025年9月11日，中国纸浆主流港口样本库存量206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，港口库存仍处高位 [3] - 估值偏强，阔叶浆基差走强至 -1000元以上，纸浆期货进入低估值区间 [3] - 交易策略未提及单边和套利建议 [3] 期货及现货行情回顾 - 纸浆期货上周低位震荡运行，触及低位后有所反弹，高库存反映供需状态未明显好转，需关注09合约交割完成后仓单是否下降 [7] - 现货市场阔叶浆价格稳定，银星价格下降，针叶浆银星价格5620元/吨，周环比降80元/吨，月环比降200元/吨；布针价格4950元/吨，周环比降20元/吨，月环比降130元/吨；阔叶浆金鱼价格4150元/吨，周环比降20元/吨，月环比降20元/吨 [16] - 八九月阔叶浆价格上涨，智利Arauco通知8月报价，针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨，供应量减少50%，本色浆金星590美元/吨；Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨 [20] - 纸浆期货总持仓量上涨，截至2025年9月12日，总持仓量365839手，较上周涨6.11%；主力合约持仓量187747手，较上周涨2.35% [21] 纸浆供需基本面数据 - 七月纸浆/木片进口量下降 [25] - 纸浆港口和仓单数量下降 [38] - 海外库存方面，浆厂库存上涨，欧洲港口库存下降，世界20国商品浆供应商库存7月底为47天，漂白软木浆库存天数为50天，漂白硬木浆库存天数为45天，2025年7月欧洲港口纸浆月末库存量为152.75万吨，月环比下降1.9% [50] - 下游需求方面，四大木浆用纸价格下降，截至2025年9月12日，双胶纸价格4818元/吨，月环比降2.65%；铜版纸价格5000元/吨，月环比降2.9%；生活用纸价格5583元/吨，月环比持平；白卡纸价格3964元/吨，月环比涨0.35% [55] - 2025年8月纸品产量环比下降，双胶纸产量72.4万吨，环比降1.7%，同比降9.4%；铜版纸产量37.5万吨，环比降1.7%，同比涨2.2%；生活用纸产量84万吨，环比涨6.8%，同比涨13.5%；白卡纸产量95.8万吨，月环比降4.5%，同比降5.4% [62] - 生活用纸库存下降，其他纸种稳定，截至2025年8月，双胶纸库存量176万吨，月环比涨1.8%，同比涨6.8%；铜版纸库存量118.2万吨，月环比涨0.34%，同比降1.5%；生活用纸库存量35.5万吨，月环比降8.9%，同比涨8.23%；白卡纸库存量228.99万吨，月环比涨0.5%，同比降5% [69] - 截至2025年9月12日，本白双胶纸价格4450元/吨，周环比降1%；高白双胶纸价格4950元/吨，周环比降1% [73] - 双胶纸库存上涨，截至2025年9月12日，总库存173.2万吨，周环比涨3.9%，厂库库存121万吨，社会库存53.4万吨，厂内库存可用天数为27.96天，周环比涨0.32天 [79] - 截至2025年9月12日，双胶纸产量20.49万吨，周环比涨1.01万吨；产能利用率55.56%，周环比涨2.72% [82] - 双胶纸生产成本基本稳定，毛利润基本稳定，截至2025年9月12日，生产成本4877元/吨，周环比略有上涨；生产毛利润 -134元/吨，周环比涨21.6元/吨 [87] - 欧洲纸浆需求修复，2025年7月欧洲针叶浆库存可用天数为27.2，环比降1.3，同比涨2.1；阔叶浆库存可用天数24.1，环比降2.5，同比涨2.8；美国需求走弱，截至2025年7月，美国纸制品产能利用率为82.92%，环比降0.30%，2025年6月纸制品库存销售比为1.06，环比涨0.01，同比涨0.05 [96] 纸浆期货估值 - 价差方面，阔叶俄针基差走强，11 - 1月间价差走阔，截至2025年9月12日，山东俄针基差为 -40元/吨，较上周涨52元/吨；山东银星基差为630元/吨，较上周降8元/吨；纸浆11 - 1月差为 -288元/吨，较上周降22元/吨 [102] - 纸浆进口利润下降，截至2025年9月12日，针叶浆进口利润为 -178元/吨，较上周降66元/吨；阔叶浆进口利润为 -43元/吨，较上周降17元/吨 [106] - 针阔价差缩小，截至2025年9月12日，中国山东针阔价差为1437元/吨，较上周降55元/吨；2024年7月我国针阔进口比为0.48，较上月涨0.01 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月纸浆基本面供应端宽裕，需求端改善有限，在政策面和基本面多空交织下缺乏单边驱动，预计期货主力合约以宽幅震荡运行为主 [4] 各目录总结 纸浆价格分析 - 7月纸浆现货市场价格针弱阔强，针叶浆下跌，阔叶浆上涨，化机浆和本色浆持稳，东北地区苇浆环比下跌15.2% [11][12] - 纸浆期货加权月K线呈收敛三角形整理形态，预计8月浆价在收敛三角形下轨上方震荡运行 [15] - 7月纸浆期货主连合约上涨3.32%，木浆现货涨幅小于期货，期现基差贴水幅度缩减 [19] - 7月原木期货合约2509上涨4.52%，行情先窄幅横盘后先扬后抑，加权成交量减少，加权持仓量增加 [21] 纸浆供应端分析 - 预计8月纸浆总产量212.6万吨，环比上升0.1%，总供应量732.6万吨，环比上升0.5% [23] - 7月国内纸浆产量环比增加2.51%，木浆产量环比增加3.84% [25] - 7月国内阔叶浆产能利用率为83.0%，环比下降2.4%；化机浆产能利用率为84.2%，环比下降0.8% [30] - 2025年6月纸浆进口量环比增加0.48%，同比增加16.12%，1 - 6月累计进口量同比增加4.2% [31] - 2025年6月针叶浆进口环比减少7.81%，阔叶浆进口环比增加9.68% [34] - 2025年6月本色浆进口环比减少30.66%，化机浆进口环比增加14.35% [37] - 2025年6月纸浆进口均价环比下跌0.22%，针叶浆进口均价环比下跌1.61% [39] - 2025年6月阔叶浆进口均价环比基本持平，本色浆进口均价环比上涨0.56% [44] 纸浆需求端分析 - 7月纸浆实际消费量332.1万吨，环比增加3.94%，同比增加3.3% [45] - 7月生活纸和白卡纸木浆用量环比分别增加3.66%和4.65%，双胶纸和铜版纸木浆用量环比分别增加2.61%和6.12% [49][52] - 7月生活用纸产量环比增加3.69%，产能利用率环比上升2.33% [56] - 7月双胶纸产量环比增加2.55%，产能利用率环比下降0.41%；铜版纸产量环比增加5.81%，产能利用率环比上升1.25% [57][59] - 7月白卡纸产量环比增加4.65%，产能利用率环比上升1.29% [63] - 7月生活用纸和文化纸价格环比下跌，白板纸和白卡纸价格环比小幅下跌，箱板纸持稳，瓦楞纸略有下跌 [66][67][69] 纸浆库存端分析 - 7月国内港口库存整体去库，主流港口样本库存量环比降幅2.68%，青岛港累库，常熟港和高栏港去库 [71][75] - 7月纸浆期货仓单环比增加3.21%，山东地区合计仓单环比增加4.02% [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆短期内缺乏明确驱动因素，建议7 - 9反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，2025年6月16日，SP2601为5236，日环比0.65%，周环比 - 1.13%；SP2507为5242，日环比 - 0.49%，周环比 - 1.95%；SP2509为5232，日环比0.65%，周环比 - 1.10% [1] - 现货价方面，针叶浆银星6100，日环比0.00%，周环比 - 0.81%；针叶浆俄针5300，日环比0.00%，周环比 - 0.93%；阔叶浆金鱼4100，日环比0.00%，周环比 - 0.49% [1] - 外盘报价方面，智利银星740美元，智利明星560美元，智利金星620美元，月环比均为0.00% [1] - 进口成本方面，智利银星6046，智利明星4587，智利金星5073，月环比均为0.00% [1] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年4月，针叶浆进口量75.8万吨，较3月的79.8万吨下降5.01%；阔叶浆进口量119.9万吨，较3月的147万吨下降18.44% [1] - 2025年4月往中国纸浆发运量1353，较3月的1955下降30.80% [1] - 国产量方面，阔叶浆2025年6月12日为21万吨；化机浆为19.7万吨 [1] 库存 - 纸浆港口库存2025年6月12日为218.5万吨 [1] - 交割库库存2025年6月12日为25.50万吨 [1] 需求 - 成品纸产量方面，双胶纸2025年6月12日为20.10万吨；铜版纸为7.61万吨；生活用纸为28.00万吨；白卡纸为30.10万吨 [1] 纸浆估值数据 - 2025年6月16日，俄针基差分位数水平为0.818；银星基差分位数水平为0.972 [1] - 2025年6月16日，针叶浆银星进口利润分位数水平为0.712；阔叶浆金鱼进口利润分位数水平为0.204 [1] 总结 - 供给端，智利Arauco公司2025年6月针叶浆银星面价740美元/吨持平，阔叶6月无数量供应预计7月部分恢复且数量有限，本色浆金星面价620美元/吨持平；2025年4月M20针叶浆发运至中国出货量同比 - 2.9%，阔叶浆发运至中国出货量同比 + 26.7% [1] - 需求端，文化用纸和白卡纸厂商发布涨价函但落实情况差，下游纸厂刚需采购，主要成品纸产量保持稳定 [1] - 库存端，截止2025年6月12日，中国纸浆主流港口样本库存量218.5万吨，较上期累库2.8万吨，环比上涨1.3%，呈小幅累库走势 [1]