全球宏观政策分化 - 美联储在2025年三次降息各25个基点，将联邦基金利率从年初的4.25%-4.5%下调至3.5%-3.75%，终结了自2022年3月以来的紧缩周期[3] - 美联储降息基于美国GDP增速从2024年的2.4%放缓至2025年的1.8%，核心PCE通胀率从年初的2.8%回落至12月的2.3%，以及失业率均值升至3.9%[4] - 欧央行全年维持三大关键利率不变，主要再融资利率为4.5%[5] - 日本央行在2025年4月和10月两次加息，将政策利率从-0.1%提升至0.5%，终结了持续八年的负利率政策[5] - 美联储降息引发全球资本再配置，2025年新兴市场资本流入规模达1.2万亿美元，同比增长12%[6] - 政策分化导致市场波动率上升，VIX指数全年均值达18.7，较2024年上升2.3个百分点[7] 科技产业与资本动态 - 英伟达在2025年10月29日市值突破5.05万亿美元，成为全球首家市值触及5万亿美元的企业，年内股价累计涨幅达54%[9] - 英伟达的H200 AI训练芯片占据全球AI训练芯片市场85%以上的份额，其数据中心业务2025年营收达1890亿美元，同比增长68%，毛利率维持在78.2%[10] - 中国AI企业深度求索（DeepSeek）在2025年6月发布开源大模型DeepSeek-R1，在多项国际评测中超越OpenAI的GPT-5[13] - DeepSeek-R1的训练成本仅为GPT-5的1/3，上线三个月内开发者数量突破10万人[14] - 2025年全球投向中国AI、人形机器人领域的美元基金规模达480亿美元，同比增长80%[15] - 2025年12月，特朗普政府签署《联邦AI监管单一规则行政令》，大幅降低科技巨头合规成本，当日英伟达股价上涨5.2%，微软上涨4.8%[17] - 2025年全年AI赛道融资规模达1800亿美元，创历史新高，较2024年增长62%[17] - 2025年全球算力产业链市场规模达3.8万亿美元，同比增长42%[20] 全球贸易与债务风险 - 2025年特朗普政府推行“对等关税”政策，对欧盟汽车及零部件加征25%关税，对中国科技产品、机械装备加征15%-20%关税[21] - 关税政策导致2025年全球货物贸易增速放缓至2.1%，较2024年的3.6%放缓1.5个百分点[21] - 中国通过扩大自贸协定朋友圈等方式对冲影响，2025年与东盟贸易额同比增长7.3%，跨境电商交易额同比增长18%[22] - 华尔街诞生TACO交易策略以对冲关税不确定性，采用该策略的对冲基金2025年平均收益率达12.3%[23] - 截至2025年二季度，全球公共债务规模达98.7万亿美元，占GDP比重突破95%，创二战以来历史峰值[24] - 2025年全球新发主权债规模达15.6万亿美元，同比增长10.3%，其中70%用于偿还旧债[25] - 2025年新兴市场主权债收益率平均升至8.5%，阿根廷全年债务违约规模达120亿美元[26] - 美国联邦债务突破38万亿美元，占GDP比重达132%，美国10年期国债收益率年内升至4.8%[27] 中国与港股市场表现 - 截至2025年12月30日，A股总市值首破百万亿元大关，达102.3万亿元，全年成交额达418.14万亿元，日均成交额1.73万亿元，较2024年增长28%[30] - A股TMT板块日均成交额达5751.23亿元，占全市场比例33.31%，电子行业以13.93万亿元市值首次超越银行板块，登顶行业市值榜首，年内涨幅达42.3%[30] - 2025年A股新增科技类上市公司128家，占全年新增上市公司数量的65%，A股科技企业研发投入总额达1.8万亿元，同比增长35%[31] - 2025年北向资金全年净买入A股1.2万亿元，其中80%投向科技板块[32] - 2025年港股IPO融资总额达2986亿港元，较2024年增长82%，重夺全球IPO募资规模榜首[33] - 2025年港股新股平均首日回报率达40%，破发率降至35.7%[33] - 2025年南向资金全年净流入港股1.4万亿港元，持仓市值突破6.3万亿港元，占港股总市值的12.7%[35] - 港股主板日均成交额达1200亿港元，较2024年增长45%，外资成交额占比回升至32%[35] 大宗商品与价值投资 - 2025年伦敦现货金价格从年初的2670美元/盎司上涨至最高4550.52美元/盎司，全年涨幅超70%[38] - 2025年全球央行全年购金量达1200吨，创五年新高，其中中国央行购金180吨，连续15个月增持[38] - 2025年全球黄金ETF持仓规模达4800吨，同比增长25%[39] - 2025年9月，沃伦·巴菲特宣布将于2026年1月将伯克希尔·哈撒韦CEO职位移交格雷格·阿贝尔[41] - 1965年至2025年，伯克希尔·哈撒韦股价年化收益率达20.1%，远超标普500指数10.3%的同期年化收益率[41] - 阿贝尔主导以350亿美元现金收购西方石油剩余49%股权，并将该公司2025年净利润达180亿美元[42] - 2025年伯克希尔增持特斯拉、第一太阳能等新能源企业股票，持仓规模达250亿美元，占总持仓的8%[42]

文章核心观点 - AI行业格局已从“技术为王”的“千模大战”阶段，进入由巨头通过算力垄断、开源圈地和投资并购划分势力范围的“生态分封期”，初创公司的命运从“自主选择”变为“被动适配”[4] - AI初创公司的终局并非简单的“委身大厂”或“独立上市”二元选择，而是被巨头生态锁定的“分级归类”，预计90%以上的初创公司将成为巨头生态的“外围资产”，仅不足10%的公司能在垂直领域实现独立生存，形成“巨头生态资产为主，垂直隐形冠军为辅”的稳定格局[10][21] 行业格局演变 - 2023年行业处于“千模大战”的狂欢中，创业者相信“技术为王”[4] - 2025年行业进入“生态分封期”，巨头通过“算力垄断+开源圈地+投资并购”三重手段划分势力范围[4] - 2025年全球AI领域并购交易达262笔，同比激增35%，平均每1.5天就有一家AI初创公司被收购[3] - 2025年全球AI初创公司融资额达1500亿美元，创历史新高，但其中410亿美元被OpenAI一家独吞，64%的资金流向了头部10%的企业[3] 巨头垄断策略与影响 - **算力垄断**：大模型训练一次成本超1亿美元，推理成本占收入的50%以上，全球70%以上的高端算力资源被英伟达、谷歌、微软、字节等巨头掌控[4] - **算力获取困难**：2025年英伟达H100芯片供应优先级向战略合作伙伴倾斜，中小初创公司即便支付溢价也需等待3-6个月的交付周期[4] - **开源圈地**：巨头通过免费开源开发工具链锁定开发者生态，例如字节跳动开源Coze平台48小时内收获1.2万GitHub星标，吸引超50万开发者入驻[6] - **战略收购**：2025年巨头收购逻辑清晰，旨在补充核心技术短板、抢占新兴赛道或获取独家数据，例如英伟达以200亿美元收购Groq，Meta以45亿美元收购Manus[7] - **提前锁定标的**：2025年Meta、谷歌、字节等巨头推出“AI初创加速器”，以“种子投资+算力支持”绑定早期公司，被绑定公司最终被收购概率超过80%[9] 初创公司生存状态 - **融资困境**：2025年数千家中小初创公司面临“资金枯竭”困境[3] - **成本压力**：国内某头部大模型初创公司2025年算力成本占比高达60%，完成10亿元融资仅能支撑6个月的模型迭代[6] - **技术壁垒消解**：巨头开源核心开发工具，使初创公司的技术创新沦为“UI层面的微创新”[7] - **转型求生**：2024年冲击通用大模型的初创公司在2025年纷纷转向垂直小模型或放弃自研[6] - **生态绑定普遍化**：2025年应用层初创公司融资中，70%来自巨头关联资本，项目方向均围绕巨头开源工具展开，独立创新项目融资额同比下降45%[7] 并购交易特征 - **交易活跃**：2025年代表性并购包括英伟达以200亿美元收购AI芯片公司Groq，OpenAI斥资65亿美元收购硬件厂商io，ServiceNow以28.5亿美元收购AI客服公司Moveworks[3] - **高溢价成交**：Manus被收购前估值20亿美元，最终以45亿美元成交，溢价125%；Groq估值80亿美元，英伟达以200亿美元收购，溢价150%[8] - **交易模式创新**：出现“被收购却不被同化”模式，例如Manus被Meta收购后，创始人出任Meta副总裁，团队保留独立运营权，产品品牌继续沿用[2] 垂直领域独立生存路径 - **核心逻辑**：掌控“不可替代场景+独家数据”，构建“数据采集—模型训练—场景落地”的闭环，形成巨头难以复制的壁垒[14] - **典型案例**：中山眼科中心的ChatZOC大模型依托独家眼底影像数据和临床经验，准确率超95%，成为医院核心诊疗工具，无需依附巨头生态[14] - **政策与算力支持**：“东数西算”工程推动区域算力集群，通过“算力券”“上云补贴”等政策将算力成本降低30%-50%，为垂直初创公司提供“算力自主”可能[20] - **生存率差异**：2025年中西部地区垂直AI初创公司存活率达65%，远超东部通用AI公司的30%[15] - **高留存领域**：2025年医疗AI公司留存率高达60%，而通用文本生成工具的淘汰率超过80%[19] 决定公司终局的关键变量 - **生态依附度**：技术领先但未深度绑定巨头的公司（如DeepSeek）2025年算力成本占比仍高达60%，商业化进展缓慢；技术中等的Manus通过被Meta收购快速实现十亿级用户覆盖[16] - **场景独占性**：具备“数据封闭性”“行业壁垒高”“付费意愿强”特征的垂直场景（如医疗影像、工业质检、金融风控）能孕育独立终局[19] - **算力可及性**：通过区域算力集群实现“算力自主”，结合场景独占性，可形成“算力—场景”独立闭环[20] - **融资市场体现**：2025年获得巨头关联资本投资的初创公司，融资额平均比独立初创公司高3倍，融资周期缩短50%[18] 未来行业格局展望 - **基础层格局**：2025-2027年“千模大战”进入尾声，预计仅存3-5家全球竞争力的基础模型提供商；2028-2030年形成“一超多强”格局，英伟达领跑，谷歌、微软、字节等跟跑[21] - **应用层格局**：应用层进入“垂直割据”时代，医疗、工业、金融、教育等领域将诞生一批独立生存的隐形冠军[23] - **终局分布**：90%的初创公司成为巨头生态的一部分，仅10%的垂直玩家实现独立生存[21] - **垂直冠军特征**：规模可能不大，但盈利能力强，具备长期生存能力，并可能成为细分领域的“规则制定者”[23] 对创业者的战略建议 - **选择通用领域**：应尽早绑定巨头生态，成为“生态内的创新引擎”，参考Manus模式，以“独立运营”为条件被收购，避免与巨头正面竞争，聚焦巨头未覆盖的细分场景[23] - **选择垂直领域**：应放弃“大而全”幻想，聚焦高价值封闭场景，构建“数据—场景—算力”独立闭环，参考中山眼科ChatZOC模式，重视行业know-how积累[24]