9月市场表现与结构分化 - 9月市场整体高位震荡，结构分化明显，科创板和创业板涨幅显著并创出本轮行情新高，其他主要指数以震荡为主 [1] - 受产业因素催化的科技成长类行业如电力设备、电子、传媒表现较好，受益于美联储降息的行业同样表现良好 [1] - 军工、金融、消费等行业表现相对较弱 [1] 经济数据与市场展望 - 8月投资、消费、生产等经济数据普遍延续放缓趋势并弱于市场预期，显示经济压力增加 [1] - 固定资产投资当月增速连续两个月转负且降幅扩大，受地产、制造业、基建投资增速下滑共同影响 [1] - 社会消费品零售总额增速放缓，“以旧换新”政策效果边际弱化 [1] - 工业增加值和服务业生产指数均维持5%以上增长，但增速环比放缓，是经济增长的重要支撑 [1] - 市场结构明显分化，科技成长板块维持强势但交易拥挤度偏高，顺周期类资产偏弱 [1] 反内卷政策影响 - 政策持续强化反内卷导向，着力整治企业低价无序竞争乱象 [1] - 三季度以来制造业投资增速快速转负是反内卷的阶段性体现 [1] - 政策通过规范地方政府行为并提升行业门槛带动供给端出清，短期存在收缩效应并导致经济压力增大 [1] - 中长期看，随着供给增速回落和政策对需求侧的提振，供大于求的格局将会扭转 [1] 股市驱动因素与估值分析 - 过去一年A股市场上涨主要由估值修复和扩张驱动，市盈率水平回升至近年来高位 [2] - 万得全A的风险溢价率从去年9月的历史高位回归均值附近 [2] - 截至上半年A股整体业绩增速仍处于低位，估值抬升贡献了主要涨幅 [2] - 当前市场估值水平仍处于合理区间，但估值与基本面预期的持续背离将导致长期风险积累 [2] - 后续需关注企业盈利改善情况，盈利预期好转将进一步打开市场上行空间 [2] 投资策略与重点关注主线 - 从股债收益比、A股总市值/GDP、A股总市值/居民存款等指标看，市场相对历史水平仍有上行空间 [3] - 居民超额储蓄的多元化配置逐步展开，美联储降息周期有望带动全球资金再平衡，国内市场将持续受益 [3] - 在政策持续护航下，市场信心积累驱动股市资产重估 [3] - 重点关注五条投资主线：供给面突出的服务消费、供给突破的医药、处于爆发初期的人工智能、受益于美联储降息的周期龙头、业绩弹性突出的消费品 [3]