投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 公司短期业绩承压但处于改革调整期 行业周期逐步见底 股价早于基本面修复 [1] - 公司聚焦市场升级 结构升级 品牌升级三阶段目标 省内推进渠道转型下沉县级及乡镇市场 省外加快长三角珠三角重点市场建设 [1] - 催化剂包括新品开拓超预期和改革调整进度超预期 [1] 财务表现 - 25H1营业总收入25.3亿元(同比-20.07%) 归母净利润7.2亿元(-24.63%) [1] - 25Q2营业总收入7.2亿元(-48.48%) 归母净利润1.1亿元(-70.91%) [1] - 25H1毛利率73.07%(同比-2.78pct) 净利率28.25%(-1.71pct) [8] - 25Q2毛利率65.18%(-15.81pct) 净利率14.51%(-11.18pct) [8] - 25H1经营性现金流-38.29亿元 25Q2经营性现金流-13.71亿元 [8] - 25H1合同负债29.81亿元(同比下降26.16亿元) [8] 分产品表现 - 25H1高档白酒收入23.84亿元(-19.80%) 中档白酒0.32亿元(-10.82%) 低档白酒0.68亿元(-2.59%) [8] - 25Q2高档白酒收入6.56亿元(-49.64%) 中档白酒0.11亿元(-7.68%) 低档白酒0.29亿元(7.49%) [8] 分地区表现 - 25H1安徽省内市场收入21.00亿元(-19.31%) 省外市场收入3.84亿元(-19.24%) [8] - 25Q2安徽省内市场收入5.45亿元(-51.33%) 省外市场收入1.82亿元(-18.57%) [8] 费用结构 - 25H1销售费用率14.09%(-4.72pct) 管理费用率(含研发)0.58%(0.1pct) [8] - 25Q2销售费用率18.2%(-0.59pct) 管理费用率(含研发)11.81%(4.57pct) [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年收入增速至-23% 2% 4% [1] - 下调归母净利润增速至-24% 6% 6% [1] - 预计2025-2027年营业收入4631百万元 4724百万元 4913百万元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润1265百万元 1338百万元 1414百万元 [2] - 预计2025-2027年每股收益2.11元 2.23元 2.36元 [2] 估值指标 - 当前收盘价33.62元 总市值201.0878亿元 [4] - 对应2025-2027年PE为15.86倍 15.00倍 14.19倍 [2] - 对应2025-2027年PB为1.80倍 1.72倍 1.63倍 [9]