行业整体表现 - 2025年中秋国庆期间白酒行业整体需求预计同比下降20%至30% [1] - 行业库存预计增加10%至20%（占全年任务量） [1] - 批价呈现全面下行趋势 [1] - 宴席和礼品消费场景需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [1] - 预计2026年春节动销仍面临较大压力，因渠道库存较高、需求较弱且2025年春节基数较高 [1] - 部分酒企报表压力于2025年第二季度开始释放，预计2025年第三季度全面释放，并可能持续至2026年第一季度 [1] 分品牌表现：高端白酒 - 茅台表现最优，经销商回款进度正常，预计动销个位数下滑 [2] - 茅台飞天批价散瓶约1780元，整箱约1835元，较节前略有下滑，预计下行空间有限 [2] - 茅台库存为0.5至1个月，同比提升0.5个月 [2] - 五粮液预计经销商回款比例约70%，预计动销下滑约15% [2] - 五粮液普五批价快速下滑至约810-830元，通过以价换量实现动销份额提升 [2] - 五粮液经销商库存约1个月，同比基本持平 [2] - 国窖1573预计经销商回款比例60%至70%，动销下滑20%至30% [2] - 国窖1573低度产品动销优于高度产品，公司采取控货挺价策略 [2] - 低度国窖批价约630元，高度国窖批价约820-830元，库存占全年任务约30% [2] 分品牌表现：其他品牌 - 汾酒预计回款进度70%至80%，玻汾动销同比持平略增 [3] - 汾酒青花系列因放量导致批价下行，青花20批价330-360元，玻汾顺价销售 [3] - 汾酒青花库存占全年任务约20% [3] - 地产酒普遍量价承压，古井贡酒在合肥区域预计回款比例85%，回款金额同比持平，动销下滑10%至15% [3] - 古井贡酒批价较年初下滑，库存占全年任务50%以上 [3] - 迎驾贡酒在合肥区域预计动销下滑20%，渠道利润收窄，库存约2个月 [3] - 洋河股份预计回款比例85%，动销同比下滑20%至30%，库存3至4个月，但终端库存同比减少 [3] - 今世缘预计回款比例85%，动销同比下滑20%至30%，库存3至4个月，终端库存同比增加，批价环比下滑 [3] 投资观点与建议 - 行业基本面仍需筑底磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度 [4] - 股价拐点预计将先于基本面拐点出现 [4] - 股息率是头部企业价值底部的支撑，优质高股息个股具备长期配置价值 [4] - 基本面驱动的趋势性机会需耐心等待，优质个股回调可提供左侧长期布局买点 [4] - 重点推荐标的包括贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，建议关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [4]