文章核心观点 - 长虹美菱近期通过“注销”两家非核心子公司与“担保”主要子公司并举，进行了一次“止血”与“输血”同步的资本运作，旨在优化资产结构、降低管理成本、锁定核心业务资金链，以应对行业挑战并寻求效率改善 [4][6][12] 公司近期资本运作 - 公司于11月29日决定清算注销两家全资子公司：合肥美菱物联科技有限公司（物联科技）与河北虹茂日用电器科技有限公司（河北虹茂）[6] - 注销物联科技与河北虹茂的原因是其已失去战略价值，继续保留会消耗管理资源和合规成本，注销属于“止血式”瘦身 [4][6] - 物联科技注册资本1000万元，截至2025年9月30日资产总额2756.44万元，负债4400元，2025年前三季度营收83.15万元，净利润亏损497.31万元 [6] - 河北虹茂注册资本500万元，截至2025年9月30日资产总额约857.13万元，负债70元，2025年前三季度营收0元，净利润144.06万元 [6] - 清算注销预计可将约1500万元净资产回流母公司，并一次性确认部分投资收益，直接降低合并报表层面约0.6亿元资产总额，提升资产周转率与ROE [6] - 公司同时宣布2026年为下属子公司提供担保额度合计约18.3亿元，占最近一期经审计净资产的30.07% [8] - 其中，对资产负债率超70%的被担保对象提供担保额度合计约16亿元，占最近一期经审计净资产的26.29% [8] - 主要担保对象包括：合肥美菱集团控股有限公司（担保额度约10亿元）、合肥长虹实业有限公司（担保额度约6亿元）、绵阳长虹智慧家电有限公司（担保额度约2亿元）[8] - 截至2025年9月30日，美菱集团负债率达130.62%，净资产约为-3.7亿元，2025年前三季度营收约34.64亿元，净利润亏损约1.45亿元 [9] - 截至2025年9月30日，长虹实业负债率72.54%，资产总额约9.03亿元，负债总额6.55亿元，2025年前三季度营收约6.49亿元，净利润1085.65万元 [9] - 担保旨在用母公司授信替代子公司高成本融资，锁定白电产业链资金生命线，避免在行业价格战前出现资金链问题 [12] - 专家分析，注销预计可将2026年合并报表资产总额压缩1%左右，减少约300万元管理费用；担保预计可把子公司平均融资成本拉低350个基点，释放1.5-2亿元财务费用红利 [12][14] - 综合“一减一增”举措，预计2026年合并层面净利率可提升0.4-0.5个百分点，属于效率改善 [12][14] 公司经营与财务表现 - 2025年第三季度报告显示，公司前三季度营收约253.93亿元，同比增长11.49%；归母净利润约4.88亿元，同比减少8.2% [13] - 经营活动产生的现金流量净额约13.45亿元，同比减少51.17% [13] - 公司延续了2024年“增收不增利”的态势 [13] - 利润增长乏力受多重因素影响：2024年起面板价格单边上涨35%，但彩电终端均价仅提升9%，导致毛利率被挤压2.3个百分点 [13] - 2025年第三季度公司一次性出售华意压缩旧厂区土地确认4.8亿元收益，造成利润高增、营收低增的错位 [13] - 拖累营收的根本原因是国内彩电零售量已连续5年下滑，传统硬件盈利模式见顶 [13] - 公司新增长点押注于AIoT解决方案、军工电子、新能源电池PACK业务，但三条线2025年合计营收占比仍不足15%，尚未形成接力 [13] - 公司冰箱、冰柜、空调等业务发展不错，支撑了营收增长，但在白电市场属于二线品牌，与头部企业仍有差距 [14] 股份回购计划 - 2025年4月9日，公司董事长提议回购公司A股股份，5月审议通过相关议案 [14] - 回购计划为使用不低于约1.5亿元且不超过约3亿元资金，回购价格不超过11元/股（后调整为10.67元/股），回购期限为12个月，用于实施股权激励 [14][15] - 2025年6月，公司将回购资金来源由“自有资金”增加至“自有资金和自筹资金” [15] - 公司已获得银行专项贷款支持承诺，贷款金额最高不超过2.7亿元，且不超过本次股份回购总金额的90%，贷款期限最长不超过3年 [15] - 截至2025年11月30日，公司已回购A股约1031.47万股，约占公司总股本的1%，成交总额为7263.06万元，最高成交价7.45元/股，最低成交价6.58元/股 [17] 与控股股东四川长虹的关系 - 四川长虹是长虹美菱的控股股东 [18] - 2025年第三季度报告显示，四川长虹前三季度营收同比增长5.94%，归母净利润同比增长192.49% [18] - 双方业务分工明确：四川长虹负责集团品牌、面板、ICT及资本平台；长虹美菱作为白电上市平台，承担冰箱、空调、洗衣机的研发、制造与全球出货 [18] - 二者共用长虹系采购、金融、物流平台，内部结算价每年由集团统一核定，形成“品牌/供应链共享+财报分灶”的上市隔离模式 [18] - 长虹美菱董事长吴定刚同时担任四川长虹副总经理，形成“一套班子、两块牌子”的人事交叉任职 [21] - 四川长虹对长虹美菱的关联交易金额每年控制在美菱营收的8%以内 [21]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月家电零售和企业出货端数据显示，空调内销增长外销下滑，冰洗、厨电、生活小电器等品类零售有不同表现，投资推荐白电、出口、核心零部件三条主线 [4] 各行业情况总结 空调 - 出货端：5月产量2081万台同比降1.8%，销量2203.4万台同比升2.3%，内销1412.5万台同比提13.4%，出口790.9万台同比降12.8%；美的、格力、海尔、奥克斯销量有不同变化，行业CR4内销市占率环比升0.7个pcts [4][5][17] - 零售端：5月线下零售量/额分别同比+12.0%/+16.1%，线上零售量同比+35%，零售额同比+16%；线下终端零售均价同比+2.80%至4257元，线上家空零售均价为2499元同比-14% [4][19] 冰洗 - 零售：冰箱5月线下零售量/额分别同比+5.3%/+11.9%，洗衣机线下零售量/额同比+3.1%/+9.5%；海尔冰箱、洗衣机零售量和零售额市占率均有提升 [22] - 零售均价：冰箱整体均价7106元/台同比+5.07%，洗衣机整体均价4549元/台同比+5.13%；海尔冰箱、美的洗衣机均价增幅领跑 [32] 厨电 - 传统大厨电：5月油烟机线下零售量和零售额分别同比+26.0%和+32.8%，燃气灶零售量和零售额分别同比+20.1%和+31.2%；重点公司表现有差异，市场均价同比提升，华帝涨幅领跑 [35][44] - 新兴厨电：洗碗机线下销售量2.83万台同比43.92%，销售额2.36亿元同比+50.87%，均价同比提升5.00%；线上洗碗机销量和销额同比下降，集成灶销量和销额同比大增 [47][49] - 厨房小家电：5月电饭煲销量同比持平，销额同比+21.9%，均价同比+21.9%；空气炸锅销量24.0万台同比-16.3%，销额0.6亿元同比-12.6%，均价266元同比+4.4% [4][51][54] 生活小电器 - 清洁电器：线下机器人吸尘器销售额同比+90.9%，科沃斯、石头零售额同比分别+83.5%、+216.9%；线上吸尘器、扫地机器人、洗地机销量有不同程度增长，洗地机量升价降 [59][62] - 个护电器：5月电动剃须线上销量115.9万台同比降11.3%，销售额2.71亿元同比降0.5%，均价234元同比提12.2% [64] 投资要点 - 白电：推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等组合，看好产业链量价齐升 [4] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [4] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月家电零售和企业出货端数据显示，空调内销出货及终端增速上升、外销同比下滑，冰洗线下零售同比提升，厨电烟灶线下销售同比延续增长且新兴厨电销额增长，生活小电器扫洗地机线上销量同比提升、剃须刀线上销量小幅下降；投资上有白电、出口、核心零部件三条主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 空调 - 出货端：4月空调行业内销同比增长、出口同比转负，产量同比提升；重点公司中海尔外销增速领先行业，寡头垄断行业集中度小幅上升 [4][5][11] - 零售端：4月空调线下零售端同比增长，线上家用空调零售量和零售额也同比增长，但线上家空零售均价同比下降 [4][20] 冰洗 - 零售：4月冰洗线下销售额同比提升，均价同比提升；分品牌看，海尔冰箱和洗衣机的零售量、零售额及市占率均有不同程度增长 [23] - 零售均价：冰箱、洗衣机均价同比均有所提升，海尔冰箱、美的洗衣机均价增幅领跑 [27] 厨电 - 传统大厨电：烟灶线下零售同比延续增长，均价同比提升；重点公司中部分品牌的油烟机和灶具零售额有不同程度增长，华帝油烟机、燃气灶价格涨幅均领跑主要品牌；烟机线上销售同比转正 [30][41][43] - 新兴厨电：洗碗机线下销额同比增长，均价提升态势延续，线上销售表现分化；集成灶天猫销售量和销额同比增长，均价同比提升 [44][48] - 厨房小家电：4月电饭煲销量同比下降、销额同比增长、均价同比高增；空气炸锅销量、销额和均价均同比增长 [50][53] 生活小电器 - 清洁电器：机器人吸尘器线下销额同比高增，洗地机线上量价齐升；线上吸尘器销量同比下降、销售额同比增长、均价同比增长，扫地机器人销量和销售额同比增长、均价同比下降 [55][57] - 个护电器：4月电动剃须线上销量同比下降，销售额同比增长，均价同比提升 [60]