1H25业绩表现 - 1H25收入154.32亿元，同比增长11.99% [1] - 1H25归母净利润6.38亿元，同比下降13.6% [1] - 2Q25收入79.19亿元，归母净利润4.05亿元，同比下降12.50% [1] - 业绩承压主因深圳"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少 [1] 业务板块表现 - 智慧服务板块收入3.19亿元，同比下降68.8% [1] - 管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.7% [1] - 大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，同比增长4.7% [1] - 电厂销售量7.48亿立方米，同比增长12.0% [1] - 斯威克收入19.4亿元，同比增长2.3% [2] - 光伏胶膜出货量同比增长41% [2] 现金流状况 - 1H25经营性现金流同比下降50%至6.8亿元 [2] - 现金流下降主因光伏胶膜业务回款期拉长 [2] 业务展望 - 天然气销售业务盈利上行或驱动2H25业绩改善 [3] - 智慧服务收入降幅或整体放缓 [3] - 销气业务盈利有望支撑2H25业绩环比改善 [3] - 斯威克1H25维持在盈亏平衡附近 [3] - 胶膜行业竞争压力及EVA价格上行空间有限导致全年盈利能力存在不确定性 [3] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年12.9倍/12.7倍市盈率 [4] - 目标价8.00元对应15.6倍2025年市盈率和15.3倍2026年市盈率 [4] - 较当前股价有20.3%上行空间 [4]

螺霸王公司发展 - 螺霸王是首批入驻洛维螺蛳粉产业园的企业之一，从2015年400平米手工作坊发展为7万平米厂房、员工超1000人的规模企业 [3] - 袋装螺蛳粉日产量从2000袋增至150万袋，增长750倍，产品销往30多国，占海外市场份额50% [3] - 2021年迁入产业园后整合全产业链资源，成为广西首个大型袋装螺蛳粉专业生产加工园区 [3] 能源成本优化 - 2021年前使用瓶装LPG/LNG燃料，年用气量超60万方，成本6-7元/方，且供气不稳定常中断生产 [5] - 2022年完成"瓶改管"改造，接入管道天然气后成本降至4-5元/方，节省30%用能成本 [6][7] - 改造费用由柳州中燃承担主要管道铺设，公司仅投入几十万元用于厂内设备升级 [6] 管道天然气优势 - 热值和压力稳定，热效率高，减少能源浪费并提升设备效率 [6] - 24小时连续供气避免生产中断，价格波动对成本影响可忽略（如俄乌冲突期间仅上涨0.1-0.2元/方） [7] - 鱼峰工业园内22家大型工业用户已陆续改用管道气，经济性和安全性是主要驱动力 [9] 瓶装液化气行业风险 - 瓶装LPG易燃且密度大，泄漏后易引发爆炸，事故率为天然气的2.6倍（2024上半年34起爆炸事故） [9] - 行业准入门槛低、用户分散导致管理困难，多地推进"瓶改管"政策（如深圳2023年目标、北京餐饮业禁用） [9][10]

行业背景 - 经济性、供气及气价稳定性以及安全性是生产经营企业"瓶改管"的最主要诉求 [1] - 瓶装液化气行业准入门槛低、终端用户分散，难以形成规模化管理，导致市场隐患问题增多、事故多发 [7] - 2024年上半年液化气用户爆炸事故34起，数量是天然气用户爆炸事故的2.6倍 [7] 公司发展 - 螺霸王从2015年400平米手工作坊发展为7万平米厂房、员工1000余人的较大规模企业 [1] - 袋装螺蛳粉日产量从2000袋增至150万袋，增长750倍 [1] - 产品销往海外30多个国家、15个跨境电商平台，占海外螺蛳粉市场50%份额 [1] 能源使用情况 - 燃气等能源消耗在公司生产成本中占较大比重，主要用于锅炉、猛火灶和油炸锅 [3] - 2021年使用瓶装液化气时年用气量超过60万方，价格6-7元/方 [3] - 经常出现生产过程中气罐缺气导致停产的情况 [3] 能源改造 - 2022年初完成"瓶改管"改造，接入管道天然气 [3] - 改造工程费用主要由柳州中燃承担，公司承担部分设备改造成本约几十万元 [4] - 管道天然气价格稳定在4-5元/方区间，波动幅度小 [4] 改造效果 - 改用管道气后节省约三成用能成本 [4] - 天然气热值和压力稳定，热效率高，减少能源浪费 [4] - 24小时连续供气避免生产中断，减少经济损失 [4] 行业趋势 - 鱼峰区工业园内已有22家大型工业用户完成"瓶改管"改造 [7] - 多地推进"瓶改管"工作，部分地区限制或禁用瓶装液化气 [8] - 北京市多区划定非居民用户禁用瓶装液化气区域 [8]