行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为“增持”，且为“维持” [1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局，美国储气量充足、欧洲储库持续推进，国内需求出现边际改善，各地气价保持平稳 [1][5] - 国内居民用气顺价机制持续推进，城市燃气公司盈利水平有望提升并带动估值修复 [5][38] - 行业投资逻辑围绕三条主线：城燃公司顺价推进与降本促量、具备优质长协资源企业的成本优势、以及能源自主可控背景下气源生产商的机遇 [5][53][54] 价格跟踪 - 截至2025年10月10日，全球主要市场天然气价格周环比变动幅度较小，海内外价格基本持平：美国HH价格周环比-0.9%至0.7元/方，欧洲TTF价格周环比+0.9%至2.8元/方，东亚JKM价格周环比+0.2%至2.8元/方，中国LNG出厂价周环比-0.2%至2.7元/方，中国LNG到岸价周环比-2.7%至2.7元/方 [5][10][15] - 美国市场供需稳定，库存充足：截至2025年9月24日，天然气总供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日，总需求周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日；截至2025年10月3日，储气量周环比增加800亿立方英尺至36410亿立方英尺，同比+0.3% [5][17] - 欧洲市场储库推进，消费增长：2025年1-6月欧洲天然气消费量为2408亿方，同比+5.8%；截至2025年10月8日，欧洲天然气库存为945TWh，库容率达82.82%，周环比+0.2个百分点 [5][18] - 中国市场需求缓慢恢复，边际改善明显：2025年1-8月中国天然气表观消费量同比+0.8%至2832亿方，其中8月单月消费量同比+4%；2025年1-8月国内产量同比+6.2%至1737亿方，进口量同比-6%至1152亿方 [5][24][27] 顺价进展 - 居民用气顺价工作在全国范围内稳步推进：2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方 [5][38] - 城市燃气公司价差存在修复空间：2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/方，而报告测算的配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间，预示顺价工作将继续落地 [5][38] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率调整：税率由140%降至25%，提升了美国天然气回国的经济性；测算显示，含25%关税的美国长协天然气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势 [44][46][47][48] - 欧盟放宽天然气储存目标：欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽储存目标，允许90%的满库目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限 [50] - 中国完善省内管道运输价格机制：国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，旨在加强自然垄断环节价格监管，统一规范定价模式，助力形成“全国一张网” [51][52] 投资建议 - 重点推荐三条投资主线 [5][53][54]： 1. **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.9%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.9%）、中国燃气（2025年股息率6.2%）、蓝天燃气（股息率TTM 9.1%）、佛燃能源（2025年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 2. **海外气源释放，关注具备优质长协资源的企业**：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率6.1%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 3. **能源自主可控重要性突显**：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后有美国气源的公司能否消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/05/30，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+0.6%/-7%/-2.6%/-1.1%/-4.2%至0.8/2.9/3.1/3/3.1元/方 [5][10] - 美国天然气市场价格周环比微增0.6%，截至2025/05/28，平均总供应量周环比+0.6%至1125亿立方英尺/日，同比+6.3%；总需求周环比-0.8%至973亿立方英尺/日，同比+2%；发电用天然气周环比-3.9%，住宅和商业部门消费量周环比+4.2%，工业部门消费量周环比+1.0%；截至2025/05/23，储气量周环比+1010至24760亿立方英尺，同比-8.7% [5][15] - 欧洲气价周环比-7.0%，2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%；2025/5/22~2025/5/28，供给周环比-10.8%至63786GWh；2025/05/24~2025/05/30，日平均燃气发电量周环比+8.4%、同比-36.7%至435.2吉瓦时；截至2025/05/29，库存538TWh（520亿方），同比-249.4TWh，库容率47.5%，同比-22pct [5][16] - 国内气价周环比微降1.1%，2025M1 - 4，表观消费量同比-1.3%至1393亿方；产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方；2025年4月，液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%，气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%，整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%；截至2025/05/30，进口接收站库存299.48万吨，同比-2.61%，周环比+1.09%，LNG厂内库存58.89万吨，同比+65.79%，周环比+2.76% [5][24] 顺价进展 - 2022~2025M5，全国63%（183个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [5][34] 重要公告 - 5月26日，广汇能源控股子公司及参股公司5家公司，2025年4月增加担保金额36,665.00万元，减少担保金额114,024.91万元，截止4月30日担保余额1,380,443.02万元 [40] - 5月27日，德龙汇能北京顶信瑞通科技发展有限公司持股比例32.0%，本次质押前后质押股份数量均为86,000,000股，占其所持股份比例74.94%，占公司总股本比例23.98% [40] - 5月28日，九丰能源对子公司担保金额合计335,000.00万元，截至2025年5月27日，公司及子公司为多家公司实际担保余额不等 [40] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，对整体供给影响有限 [5][43] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%满天然气储存目标，价格高时成员国可偏离目标高达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会全面投票将于5月进行 [46][47] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐【新奥能源】（25股息率5.3%）、【华润燃气】、【昆仑能源】（25股息率4.4%）、【中国燃气】（25股息率7.0%）、【蓝天燃气】（股息率ttm9.0%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】（25股息率5.1%）、【港华智慧能源】 [5][48] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业，重点推荐【九丰能源】（25股息率4.8%）、【新奥股份】（25股息率6.0%）；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】 [5][49] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】 [5][49]