文章核心观点 - 行业供需关系预计改善 叠加政策托底 预计2026年煤价中枢提升 北港动力煤价中枢在750元左右 北港主焦煤均价在1550元左右 行业盈利能力有望修复 [1] - 低利率时代背景下 煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点 头部煤炭企业呈现高盈利 高现金流 高资产质量 高分红 高壁垒等五高特征 [1] - 建议低位把握煤炭板块的价值属性 维持煤炭开采行业推荐评级 [1] 2025年动力煤市场复盘 - 2025年港口动力煤均价697元/吨 同比下跌158元/吨 长协年度均价680元/吨 同比下跌22元/吨 [1] - 上半年煤炭供需宽松 企业以量换价加剧矛盾 煤价一度跌至接近600元/吨 [1] - 7月份查超产启动打破负循环 7-11月全国原煤产量同比增速跌至-0.5%至-3.8%之间 火电需求回升叠加冶金化工需求韧性较佳 煤炭库存显著去化 煤价节节攀升 11月创年内新高834元/吨 [1] - 12月受天气偏暖 贸易商去库等原因煤价有所回落 [1] 2025年炼焦煤市场复盘 - 2025年港口主焦煤均价1513元/吨 同比下跌509元/吨 炼焦煤同样呈现年内V字走势 [2] - 上半年高产量高库存 煤价持续下跌 [2] - 三季度始 安监环保趋严 查超产启动 供给收缩预期加强 叠加需求端铁水产量较佳 2025年1-11月同比增加3% 以及下游低库存状态下被动补库 矿山库存迅速去化 煤价快速反弹 [2] - 四季度 生产维持低位 但蒙煤进口受利润修复显著提升 多空交织之下 煤价多震荡运行 [2] 2026年动力煤供需与价格展望 - 供给端 考虑查超产安监常态化约束现有产能开工率 部分新矿产量释放 东部地区产量温和下滑等 中性预计2026年产量同比增加0.5% 内贸煤价格回升收敛进口煤优势 但印尼进口量仍有下行压力 中性预计2026年进口同比减少5% 整体预计动力煤2026年供给同比持平 [2] - 需求端 中性假设2026年火电 冶金同比持平 化工同比增加7% 建材同比减少4% 预计整体需求增速为0.6% [2] - 中性测算2026年煤炭供需差为-2028万吨 较2025年有所收紧 供需修复叠加政策托底 预计2026年动力煤价中枢在750元/吨 [2] 2026年炼焦煤供需与价格展望 - 供给端 预计查超产约束下生产难有增量 预计同比持平 进口端蒙煤预计有所增长 整体进口预计同比增加2% [2] - 需求端 地产拖累 但基建制造业及钢材出口托底 终端需求整体具备韧性 考虑2025上半年焦化大幅让利的情况可能难以重演 保守预估2026年需求同比减少0.5% [2] - 整体预计2026年供需差112万吨 矛盾不显著 预计政策托底下 2025年上半年悲观情形难以重演 焦煤价格有望底部抬升 中枢抬升 [2]