财务表现 - 2025年上半年营业收入14.98亿元，同比下降12.84%，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%，扣非净利润0.48亿元，同比下降78.74% [1] - 2025年第二季度营业收入5.39亿元，同比下降31.37%，归母净利润-0.85亿元，同比下降251.25%，扣非净利润-1.42亿元，同比下降291.48% [1] - 2025年上半年毛利率79.26%，同比下降1.71个百分点，净利率7.04%，同比下降7.07个百分点；第二季度毛利率74.42%，同比下降7.13个百分点，净利率-15.75%，同比下降22.90个百分点 [4] 产品结构 - 2025年上半年高档酒营收13.05亿元，同比下降14.00%，中档酒营收0.87亿元，同比下降10.37% [1] - 第二季度高档酒营收4.54亿元，同比下降36.96%，中档酒营收0.38亿元，同比增长67.68% [1] - 公司通过"水井坊"和"第一坊"双品牌协同发展，高端线强化"博物馆级稀缺老酒"定位，次高端线覆盖多价格多消费场景 [1] 渠道表现 - 2025年上半年新渠道营收4.68亿元，同比增长126.12%，批发代理营收9.24亿元，同比下降34.35% [2] - 新渠道销售量167.23万升，同比增长189.36%，批发代理销售量260.49万升，同比下降17.48% [2] - 新渠道吨酒价27.96万元，同比下降21.86%，批发代理吨酒价35.47万元，同比下降20.44% [2] - 第二季度新渠道营收1.81亿元，同比增长70.82%，批发代理营收3.10亿元，同比下降51.21% [2] 区域销售 - 2025年上半年国内营收13.68亿元，同比下降13.74%，国外营收0.24亿元，同比下降16.25% [3] - 第二季度国内营收4.70亿元，同比下降35.18%，国外营收0.22亿元，同比增长24.66% [3] - 国内销售量421.33万升，同比增长15.45%，国外销售量6.39万升，同比下降25.08% [3] - 公司实施"一城一策、一店一策"精细化策略，强化终端网络建设和市场渗透 [3] 费用结构 - 2025年上半年期间费用率54.77%，同比上升6.39个百分点，其中销售费用率36.35%，管理费用率17.67%，研发费用率1.37%，财务费用率-0.63% [4] - 第二季度期间费用率87.08%，同比上升33.96个百分点，其中销售费用率52.10%，管理费用率33.13%，研发费用率2.38%，财务费用率-0.52% [4] 运营指标 - 2025年上半年合同负债9.83亿元，较年初9.49亿元增长3.60%，显示经销商信心相对稳定 [4] - 公司深化BC联动策略，提升品牌声量和终端销售转化效率 [2] 行业环境 - 白酒行业处于深度调整阶段，第二季度商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓 [4] - 公司围绕中秋、春节等核心节庆开展营销活动，深化品牌与消费者情感链接 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年营收52.76/55.84/62.41亿元，归母净利润13.53/14.39/16.06亿元 [5] - 对应PE分别为16.75/15.76/14.11倍，给予推荐评级 [5]