投资评级 - 维持"强推"评级 目标价7.3元 较当前价5.27元存在39%上行空间 [1][2][6] 核心观点 - 2025H1业绩承压主要因限电及来风偏弱 但看好海风远期成长弹性 [1][6] - 公司具有较强的区位优势 依托优质风资源条件和母公司背景 后续增长空间广阔 [6] - 采用可比公司估值法 给予2025年20倍PE(高于行业平均17倍) 对应目标市值139亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营收7.94亿元(同比下降2.95%) 归母净利润3.14亿元(同比下降8.07%) [6] - 2025Q2单季营收2.80亿元(同比下降20.58%) 归母净利润0.63亿元(同比下降51.11%) [6] - 2025H1毛利率57.51%(同比下降1.15个百分点) Q2毛利率37.98%(同比下降14.78个百分点) [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.95/7.41/8.26亿元 对应EPS 0.37/0.39/0.43元 [2][6] 经营数据 - 2025H1总发电量14.05亿千瓦时(同比下降0.89%) 上网电量13.66亿千瓦时(同比下降0.71%) [6] - 分项目发电量:福建风电12.84亿千瓦时(同比+2.60%) 黑龙江风电0.88亿千瓦时(同比-28.91%) 黑龙江生物质0.24亿千瓦时(同比-14.99%) 新疆哈密光伏0.10亿千瓦时(同比-34.95%) [6] - 福建省陆上风电场利用小时1356小时 海上风电场利用小时2037小时(显著高于全国平均1087小时) [6] - 截至2025年6月末 控股并网装机容量95.73万千瓦 其中陆上风电61.13万千瓦 海上风电29.6万千瓦 光伏2万千瓦 生物质3万千瓦 [6] 成长前景 - 关注福建新海风项目分配落地节奏 若获取资源将形成强支撑 [6] - 海电三期项目资产注入程序待可再生能源发电补贴自查核查结果确认后启动 注入后将带来较大业绩弹性 [6] - 海风为"十五五"重要发展方向 2025年3月《政府工作报告》首次将"深海科技"列为战略性新兴产业重点领域 [6] - 截至2024年存量海风装机仅41GW 占比1.2% 成长空间巨大 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受减值及黑龙江风电、生物质机组拖累，2025年一季度电量增长明显带动业绩增长，看好公司远期成长性，关注今年项目分配落地节奏与资产注入兑现情况，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为17.41亿、18.3亿、20.95亿、26.97亿元，同比增速分别为0.5%、5.1%、14.5%、28.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.51亿、7.41亿、8.64亿、10.7亿元，同比增速分别为 - 4.0%、13.8%、16.5%、23.9% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.34、0.39、0.45、0.56元，市盈率分别为16、14、12、10倍，市净率分别为1.6、1.4、1.3、1.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本190,299.61万股，已上市流通股190,299.61万股，总市值105.43亿元，流通市值105.43亿元 [4] - 资产负债率39.19%，每股净资产3.69元，12个月内最高/最低价为6.53/4.24元 [4] 业绩分析 - 2024年信用及资产减值损失分别为0.54/0.15亿元，生物质机组计提约0.46亿减值，黑龙江风电及生物质发电量同比分别减少14.59%/64.97%，拖累全年业绩 [7] - 2024年度累计完成发电量/上网电量分别为30/29.2亿千瓦时，同比增长2.47%/2.83%，福建风电发电量/上网电量分别为27.1/26.4亿千瓦时，同比增加7.18%/7.28% [7] - 2025年一季度累计发电量约9亿千瓦时，同比增长12.40%，上网电量约8.8亿千瓦时，同比增长12.89%，福建风电发电量8.4亿千瓦时，同比增长19.25%，上网电量8.2亿千瓦时，同比增长19.49% [7] 未来展望 - 未来新能源增量或有风电与光伏结构性调整，海风增长快，截至2024年存量海风装机41GW，占比1.2%，公司作为福建海风重要开发主体，成长空间乐观 [7] - 今年是十四五收官之年，有望看到福建新海风分配落地，若公司获取资源将支撑未来成长性；待海电三期项目补贴自查核查结果确认后三个月内，公司将协商启动资产注入程序，若完成注入将提升业绩 [7] 投资建议 - 调整2025 - 2026年盈利预测至7.4、8.6亿元，新增2027年盈利预测为10.7亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.39、0.45、0.56元，对应PE为14、12、10倍 [7] - 采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE为16x，因公司远期成长潜力大给予20x PE，对应149亿目标市值，目标价7.8元，较现价有41%空间 [7]