投资评级 - 招商港口投资评级为"强推"并维持该评级 [1] - 目标价为25.69元 较当前价20.52元存在25%上行空间 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年业绩稳健增长 营业收入84.68亿元同比增长6.19% 归母净利润26.27亿元同比增长3.13% [5] - 海外港口业务成为核心增长引擎 海外收入增速达15.38% 毛利率58.69%显著高于国内业务 [5] - 海外港口集装箱吞吐量表现亮眼：LCT增长19.3% TICT增长24.6% Kumport增长16.9% [5] - 公司作为"一带一路"先行者 拥有稀缺的海外港口布局能力 全球港口组合贡献业绩稳定性与成长性 [5] - 泛红利资产具备三大特色：业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例 或驱动估值弹性提升 [5] 财务表现 - 2025H1财务指标：营业收入84.68亿元(+6.19%) 归母净利润26.27亿元(+3.13%) 扣非净利润25.19亿元(+16.38%) [5] - 季度表现：Q1营收42.14亿元(+8.99%) Q2营收42.54亿元(+3.54%) Q1归母净利润10.91亿元(+5.21%) Q2归母净利润15.36亿元(+1.71%) [5] - 盈利能力提升：毛利率45.73%同比上升0.78个百分点 期间费用率20.11%同比下降3.58个百分点 [5] - 投资收益贡献显著：上半年投资收益36.53亿元(+6.25%) 其中上港集团贡献22.53亿元(-4.4%) 宁波舟山港贡献5.99亿元(+15.52%) [5] - 财务预测：2025-2027年归母净利润预测分别为46.1亿元、48.7亿元、51.2亿元 对应EPS为1.84元、1.94元、2.05元 [5] 经营数据 - 集装箱吞吐量：2025H1完成10120.7万TEU同比增长5.7% 其中内地增长6.2% 港台下降3.9% 海外增长5.0% [5][9] - 散杂货吞吐量：2025H1完成6.3亿吨同比下降0.7% 其中内地下降0.8% 海外增长2.3% [5][9] - 季度吞吐量变化：Q1集装箱吞吐量增长7.1% Q2增长4.4% Q1散杂货吞吐量下降3.0% Q2增长1.5% [9] 估值指标 - 当前估值水平：市盈率11倍 市净率0.8倍 总市值513.31亿元 [2][3] - 预测估值：2025-2027年PE分别为11倍、11倍、10倍 PB分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [2][11] - 每股指标：每股净资产25.00元 每股经营现金流预测2025-2027年分别为2.55元、2.46元、2.49元 [3][11]

前期观点与市场聚焦 - 新一轮“波动率”上行周期或开启，维持中小盘成长风格“切换”至大盘价值防御观点[1][11] - 市场聚焦美国就业数据信号、6月市场“波动率”回升原因、泛红利资产投资框架等问题[1][11] 美国就业与经济形势 - 美国5月多项就业数据不佳，就业市场放缓和经济走弱迹象明显[1][11] - 美国就业市场走弱将导致国内出口承压，对A股、港股市场形成下行压力[1] 红利资产分析 - 泛红利资产分为资源型、类债型、增长型红利3大类[15][25] - 不同“双周期”阶段对应不同的泛红利占优类型，当前首选增长型红利[15][25] 红利轮动策略 - 构建红利轮动策略组合，在不同“双周期”阶段配置占优红利品种[39] - 2016 - 2025年4月底，红利组合净值4.34，年化收益率17.0%，表现出色[42] 风格与行业配置建议 - 交易美国衰退或滞胀，看好黄金/黄金股低吸机会[52] - 交易国内财政发力方向，关注创新药、增长型红利资产[53] - 考虑A股市场底和AI产业催化，关注科技成长结构性机会[53] 市场表现回顾 - 本周国内宽基指数全面上涨，海外权益指数多数上涨[54] - A股主要指数估值全面上调，海外权益指数估值涨跌互现[59] - 主要指数配置性价比相对较高，ERP和股债收益差呈下行趋势[62] 风险提示 - 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期[5] - 国内出口放缓超预期[5]