行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 建材产能周期有望迎来拐点 主要基于反内卷加速供给侧改革预期 同时利率下行和收储及城改货币化政策有助于修复购房意愿和能力 推动地产市场基本面企稳 并带动地产后周期需求修复[3][6][13] - 商品房销售面积从2021年高点连续三年多回落 行业逐渐进入底部区间 市场对政策宽松的敏感程度加大[3][13] - PPI数据连续33个月负增长 反内卷推动PPI转正开始受到重视 建材板块有望受益供给侧出清[3][13] 本周高频数据 - 全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.7元/吨 环比下降0.3% 同比下降9.6%[4][14] - 全国玻璃（5.00mm）出厂价为1164.3元/吨 环比增长0.7% 同比下降6.5%[4][20] - 全国水泥库容比为59.6% 环比下降1.32个百分点[17] - 全国浮法玻璃在产产线日熔量为16万吨 环比增长0.4% 同比下降4.1%[39] - 全国浮法玻璃库存为6158.3万重量箱 环比下降2.3% 同比下降13.8%[42] 板块表现 - 建筑材料（申万）指数上涨2.45% 表现优于上证指数（1.52%）和深圳综指（2.36%）[5][55] - 子行业涨幅排名：耐火材料（+5.9%）、玻纤制造（+4.9%）、水泥制品（+2.03%）、水泥制造（+1.34%）、管材（+1.17%）、玻璃制造（+1.16%）、其他建材（+0.88%）[5][55] - 个股涨幅前五：友邦吊顶（+16.43%）、华新水泥（+11.52%）、鲁阳节能（+11.27%）、北京利尔（+10.35%）、耀皮玻璃（+9.25%）[60][62] 投资建议 - 建议关注三条主线：行业格局优异同时受益存量改造的优质白马标的（伟星新材、北新建材、兔宝宝） 受益B端信用风险缓释且长期α属性明显的超跌标的（三棵树、东方雨虹、坚朗五金） 基本面见底的周期建材龙头（华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团）[6]

行业格局与集中度 - 24年水泥行业央国企产能占比预计在45%左右，前十大水泥企业中央国企占据前四家，协同动力与方式占优 [1] - 24年行业CR10/CR5/CR2产能集中度分别达到57%/44%/31%，呈现央企主导、集中度较高的竞争格局 [1] 行业效益与价格趋势 - 24年最差时期企业亏损面超过55%，25年上半年利润总额150-160亿元（去年同期亏损11亿元） [2] - 截至8月初全国水泥均价同比低43 7元/吨，水煤价格表征的盈利水平回到去年前三季度最差阶段 [2] 供给侧改革历史成效 - 16年政策严禁新增产能后，全国净新增熟料产能从亿吨级降至百万吨/小千万吨级 [3] - 错峰生产政策覆盖北方11省并推广至南方，行业利润从2016年518亿元恢复至2019年1867亿元 [3] - 头部企业兼并重组（如金隅/冀东、中国建材/中国中材）推动集中度提升 [3] 当前供需矛盾与产能现状 - 行业供给总量稳定在18亿吨左右，但24年真实产能利用率仅53%，供给过剩矛盾突出 [4] - 水泥需求端未见底，预计中国需求底在12-15亿吨，较24年仍有18%-34%下降空间 [4] 反内卷治理路径 - 短期错峰生产继续作为行业压舱石，水泥相比玻璃具备更强协同基础 [5] - 中期通过限制超产倒逼企业补产能指标，若全部中小产线参与则实际产能可下降19 5%至17 7亿吨 [5] - 长期碳交易政策收紧后，外购碳排配额将增加单吨熟料成本78元以上，加速落后产能出清 [5]