行业整体经营效益 - 2025年民航业总体实现盈利65亿元 在2024年扭亏为盈的基础上 经营效益进一步向好 [1] - 新冠疫情期间 民航业三年累计亏损近4000亿元 2023年大幅减亏但亏损额仍超过疫情前任何一年 2024年实现扭亏为盈 [3] - 2025年盈利提升得益于旅客量和货邮吞吐量持续增长 油价下行以及运营效率提升 [3] 2025年运营数据与效率 - 2025年全行业完成运输总周转量1640.8亿吨公里 旅客运输量7.7亿人次 货邮运输量1017.2万吨 同比分别增长10.5% 5.5% 13.3% [3] - 2025年飞机日利用率9.1小时 同比提高0.2小时 正班客座率85.1% 载运率73.4% 同比分别提高1.8和1.3个百分点 [3] - 2025年旅客运输量增幅相较2024年的17.9%有所下降 已降为个位数增长 [4] - 2025年前三季度所有上市航司均实现盈利 但四季度传统淡季的亏损情况是决定全年盈利的关键 [4] 2026年行业展望与目标 - 民航局预计2026年旅客量将进一步增长 但增幅比2025年进一步下降 [4] - 2026年力争完成运输总周转量1750亿吨公里 旅客运输量8.1亿人次 货邮运输量1070万吨 [4] 市场竞争与监管动向 - 行业存在“以价换量”策略 2024年经济舱平均票价同比下滑12.7% 2025年进一步下滑2.9% [5] - 部分航空公司为争夺市场份额过度低价 扎堆投放运力 导致收益水平低 出现“旺丁不旺财 增收不增利”的现象 [5] - 民航局在2025年多次提出加强价格监测和监督检查 维护市场秩序 要求航空公司加强价格自律 [5] - 2026年民航局将重点整治“内卷式”竞争 研究制定旅客运输成本调查办法 探索建立运价监测预警联动机制 协调加强销售网络平台监管 [6] - 民航局正在向航空公司收集数据以测算不同航线成本 为“运价监测预警”提供依据 防止低于成本价的恶性竞争 [6] 国产化进程与成果 - 国产化是民航工作会频繁提到的关键词 包括国产飞机 国产零部件和设备 [7] - 2025年C919飞机安全载客突破400万人次 C909支线客机成功拓展越南 老挝等国际市场 [7] - 国产运行控制系统关键技术与应用示范项目正式立项 完成了航空轮胎 液压油 润滑油等国产航空零部件及航油航化产品的适航审定并推广应用 [7] - “十四五”期间 运输机队中国产飞机达220架 空管核心通信导航监视设备全部实现国产化 空管系统新增主要装备国产化率达到96% [7] - 国产客机机队占比从2019年的1.3%提升至2025年的4.5% [7] - 2026年将统筹推进重点型号以及C919 C909设计优化审定 有序推进机载设备 辅助动力装置等关键产品审定 加强适航双边合作 助力国产航空产品拓展国际市场 [7] - “十五五”期间将进一步提升重大技术装备 关键生产运行系统等自主可控水平 [7]

核心观点 - 三大航（南航、东航、国航）自疫情以来首次实现前三季度整体盈利，但对全年盈利持谨慎态度 [1][6] 前三季度财务业绩 - **南方航空**：第三季度营业收入513.74亿元（同比增长3.01%），净利润38.40亿元（同比增长20.26%）；前三季度累计营业收入1376.65亿元（同比增长2.23%），净利润23.07亿元（同比增长17.40%）[1] - **东方航空**：第三季度营业收入395.92亿元（同比增长3.14%），净利润35.34亿元（同比增长34.37%）；前三季度营业收入1064.14亿元（同比增长3.73%），净利润21.03亿元（较2024年同期净亏损1.38亿元大幅扭转）[1] - **中国国航**：第三季度营业收入490.69亿元（同比增长0.90%），净利润36.76亿元（同比下降11.31%）；前三季度累计营业收入1298.26亿元（同比增长1.31%），净利润18.7亿元（同比增长37.31%）[1] - 从净利润看，东航增幅最显著，南航净利润总额位列第一 [1] 战略与运营分析 - 三大航通过“过紧日子”、严控成本与优化负债结构等措施展现战略定力 [2] - **南航**：业绩复苏得益于大湾区经济活力及广州—北京“双枢纽”战略，货运业务是利润的“压舱石” [2] - **东航**：作为国际业务占比最高的航司，承受了最大国际市场停滞压力，净利润高增幅体现战略韧性 [2] - **国航**：凭借北京主枢纽的区位优势，业绩复苏与高收益欧美长航线恢复节奏高度相关 [2] - 三大航机队规模均超800架，但平均单机利润偏低（前三季度均低于260万元，其中国航不足200万元），单位运力盈利能力有提升空间 [2] 盈利能力与财务结构 - 前三季度净利润率：南航1.68%、东航1.98%、国航1.44%，显著低于民营航司 [3] - 扣非净利润率：南航61.71%、东航66.82%、国航87.93%，表明超三成利润来源于非经常性收益 [3] - 资产负债率：南航83.39%、东航84.86%、国航87.88%，均高于80%行业高风险警戒线 [3] - 经营性现金流占营业收入比例：南航23.53%、东航27.13%、国航26.24%，整体转化效率一般 [3] 近期运营数据（9月） - **南航**：客运运力同比增4.43%（较2019年增9.7%），旅客周转量同比增5.25%（较2019年增15.83%），客座率86.3% [4] - **东航**：客运运力同比增3.63%（较2019年增11.73%），旅客周转量同比增8.67%（较2019年增22.59%），客座率87.57% [5] - **国航**：客运运力同比增1.2%（较2019年增25.88%），旅客周转量同比增5.6%（较2019年增29.91%），客座率83.2% [5] - 暑运结束后市场未急剧回落，国内公商务出行需求活跃，文旅活动与演出市场支撑客源，欧美航线收益水平稳健 [5] 第四季度展望与行业趋势 - 第四季度属传统淡季，但冬季冰雪旅游（如东北、新疆航线）有望成为新增长点 [5] - 全球经贸活动恢复将推动国际公商务出行需求回暖 [5] - 如无重大疫情反复或地缘政治等“黑天鹅”事件，三大航全年实现盈利可能性较高 [5] - 业内专家预计三大航能实现全年扭亏为盈，但盈利数额不会太大，第四季度淡季可能亏损 [6]