报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶基本面供需双弱，预计胶价维持震荡，需关注泰南复割时间以及RU新仓单注册情况 [111] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 期货盘面宽幅震荡，2025年11月28日与10月31日相比，RU主力合约涨325元/吨，NR主力合约涨45元/吨，BR主力合约跌170元/吨 [5] - 橡胶主力合约基差有变化，2025年11月28日与10月31日相比，RU主力基差降125元/吨，NR主力基差降26元/吨，BR主力基差降430元/吨 [7] - 橡胶月差方面，不同合约价差走势各异 [10] - RU指数 - NR指数价差逐渐走扩，2025年11月28日较10月31日环比增282元/吨，同比降299元/吨 [15] - 人民币泰混与RU不同合约价差有变动，2025年11月28日较10月31日，人混 - RU01环比降325元/吨，同比增555元/吨等 [18] - 天胶与合成橡胶价差高位，合成替代性增强，泰国标胶加工利润、顺丁橡胶生产成本和生产毛利有不同变化 [21][22][25] 供应 - 天胶国内进入停割季，中国天然橡胶产量有季节性变化，2025年9月报告预测全球天胶产量和消费量有增减变化 [27][29] - 10月台风降雨干扰原料产量，主产国出口量累计同比增加但马来同环比下降，泰国前10个月出口同比增5.8%，印尼前三个季度出口同比增7.7%等 [34][39][40] - 中国天然橡胶进口量同比抬升，混合橡胶进口量同比下滑，2025年10月天胶及混合胶进口环比降14.3% [45][47] - 丁二烯产能利用率提升，2025 - 2028年有新装置投产计划，丁二烯橡胶产量高位，12月装置正常运行，进口和出口有变化 [48][50][51][55][57] 需求 - 内需稳中有进，汽车稳增长政策保内需，2025年全球天胶消费量料同比增0.8%，中国增2.5% [60][62] - 年底轮胎需求转淡季，11月全钢胎和半钢胎开工率提升，库存周转天数变化不大 [63][64][68] - 年末轮胎出口需求走弱，2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量同比增3.8% [70][72] - 汽车产销继续发力，重卡需求企稳走强 [73][76] 库存 - 青岛天然橡胶库存增加，2025年11月21日较10月27日总库存增38300吨 [78][79] - 顺丁橡胶贸易商库存累库，截至2025年11月26日国内库存量3.24万吨 [85][89] - 天然橡胶01合约虚实盘比下降，RU2601持仓量减少，虚实盘比从15附近降至9附近 [84][90] 持仓 - RU主力合约总持仓量有变化，NR与BR持仓量2025年11月28日与10月31日相比，天然橡胶总持仓量降4911手，20号胶总持仓量增2069手，BR总持仓量增16126手 [93][95] 期权 - 天然橡胶和丁二烯橡胶期权有历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量和成交量认沽认购比率等相关数据 [98][101][105][109]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周天然橡胶市场反弹 顺丁橡胶价格有波动 两者供应均宽松 库存有不同程度变化 BR - RU价差逻辑需综合考量供需比值及丁二烯 + 顺丁库存变动 下游消费数据呈现越远涨幅越大、越近未企稳特点 还受政策预期等因素影响 [2][3][42] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 - 期现价格：天然橡胶市场本周反弹 青岛STR20 MIX现货价14550 - 14780元/吨 上海全乳胶周均价14650元/吨 环比涨0.90% 国际STR20价格1816美元/吨 环比涨1.23% 顺丁橡胶山东市场现货价9900 - 10800元/吨 中石化BR9000出厂价10300元/吨 中石油出厂价10300 - 10400元/吨 国际FOB中国价格1350美元/吨 环比跌25美元/吨 [2] - 供应方面：天然橡胶产量4.43万吨 环比增21.70% 进口量13.0万吨 环比增1.56% 国内云南产区因降温减量 海南产区干含下滑 泰国南部降雨影响供应 东北部供应释放加快 顺丁橡胶产量3.08万吨 环比增5.57% 产能利用率69.92% 扬子石化、四川石化装置重启 浙江石化和振华新材料装置仍检修 预计下周期振华新材料装置重启 茂名和浙江传化装置计划检修 [2] - 库存：天然橡胶社会库存105.63万吨 环比增0.03% 青岛地区库存44.95万吨 环比增0.40% 整体累库 保税库小幅去库 一般贸易库累库 顺丁橡胶样本企业库存3.08万吨 环比增5.22% 民营资源出货转弱 生产企业库存增长 [3] - BR - RU价差分析：自2024年10月起 丁二烯和顺丁橡胶表观需求增加 利空顺丁橡胶 2024年2月至2025年2月 天然橡胶东南亚主产国产量和出口持续增加 利空天然橡胶 尽管天胶供应增速放缓 但估值仍支持其相对于合成橡胶走弱 价差逻辑需综合考量天然橡胶和顺丁橡胶的供需比值的变化 以及重点关注丁二烯 + 顺丁的库存变动 [3] 策略推荐 - 单边：RU主力01合约观望 NR主力01合约空单持有 止损宜下移至12410点近日高位处 BR主力01合约观望 [4] - 套利：RU2601 - BR2601（1手对2手）报收 + 4820点持有 宜在 + 4790点近日低位处设置止损 [4] - 期权：观望 [4] 合成橡胶端的充足的供应 - 9月 顺丁橡胶表观消费增至13.15万吨 同比增量 + 22.9% 连续2个月边际增量 自2024年10月以来 趋势性增量 [23] - 9月 丁二烯表观消费量降至49.47万吨 同比增量 + 17.2% 连续2个月边际增量 自2024年9月以来 趋势性增量 [23] 天然橡胶端的充足的供应 - 9月 ANRPC胶盟天然橡胶总产量减产至110.2万吨 同比增产 + 4.6% 连续4个月边际增产 [30] - 9月 ANRPC胶盟天然橡胶总出口量连续3个月增量至82.6万吨 同比增量 + 4.6% 涨幅连续3个月收窄 [30] 橡胶下游情况 - 截至2025年11月 中证1000指数连续7个月上涨 报收7506点 同比上涨 + 45.1% [42] - 2025年11月 欧洲汽车行业指数小幅回升至 - 29.7点 同比上涨 + 39.9点 也是连续第5个月同比上涨 [42] - 2025年9月 国内橡塑业用电量连续4个月增量 报收177.1亿度 同比增长 + 10.9% 涨幅创2024年1月以来新高 [42] - 2025年9月 国内外胎累计产量同比增产 + 1.5% 涨幅小于8月 [42] 政策预期逻辑 政策驱动终结时间几乎不可预测 [44] 橡胶与“反内卷”题材商品相关性 - 2025年5月31日 中国汽车工业协会倡议反对“无底线价格战” 直至2025年9月3日阅兵前后 橡胶强势走势结束 [52] - 对比2025年6月至8月 橡胶（RU、NR、BR）与反内卷相关题材商品走势相关性超 + 80% 去年同期不足 + 32% 甚至与焦煤有较大负相关性 [52] - 2025年10月29日 橡胶短暂交易“反内卷”题材 强势上涨1天后结束 [52] 混合基差与库存情况 - 截至2025年11月9日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计存量44.95万吨 环比上期增加0.18万吨 增幅0.40% 保税区库存6.78万吨 降幅0.74% 一般贸易库存38.17万吨 增幅0.60% 青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.13个百分点 出库率增加1.75个百分点 一般贸易仓库入库率减少1.96个百分点 出库率增加1.97个百分点 [53] - 本期青岛港口总库存累库幅度环比上期缩窄 保税库小幅去库 一般贸易库延续累库 海外前期推船订单集中到港后 保税库入库量仍有增涨预期 一般贸易库入库量明显缩减 仓库整体入库量环比上期缩减 周上旬下游工厂多观望 下旬适量逢低补货 出库量环比增加 但入库量仍大于出库量 青岛地区天胶库存依旧累库 [53] 其他数据 - 2025年9月 国内混合胶供应规模是标胶的6.69倍 去年同期为4.10倍 [62] - 2025年9月 全球汽车销量连续8个月边际增量 [62] - 2025年10月 国内制造业PMI回落至49.0点 同比下跌 - 2.2% [62] - 9月 国内乘用车市场优惠金额报收2.70万元/辆 [62] 橡胶消费（轮胎情况） - 本周全钢轮胎市场运行放缓 整体成交一般 前期涨价气氛回落 市场渠道环节补货意愿减弱 传统基建等户外作业开工低 货运市场运营承压 终端市场缺乏换胎驱动 轮胎传导缓慢 社会轮胎库存仍处高位 [70] - 全钢轮胎：本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70% 较上周走低0.84个百分点 较去年同期走高5.70个百分点 [70] - 半钢轮胎：本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37% 较上周走低0.08个百分点 较去年同期走低4.38个百分点 [70]