投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价30.25元 [2] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入11.0亿元（同比-58.3%），净额法计算为5.9亿元（同比-10.7%），归母净利润2.3亿元（同比+0.5%） [2] - 2025Q2营业总收入5.7亿元（同比-65.5%/环比+6.2%），归母净利润1.5亿元（同比+0.7%/环比+69.7%） [2] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为5.27/5.58/5.95亿元，同比增速15.1%/5.7%/6.7% [4] 业务分项分析 收入结构 - 利息净收入/手续费及佣金净收入/投资净收益+公允价值变动/其他业务收入分别为2.5/2.3/0.8/5.2亿元，同比-27.8%/-13.9%/+570.7%/-73.7% [9] - 其他业务收入下滑主因会计准则调整采用净额法确认 [9] 境内业务 - 境内手续费净收入同比-29.0%至1.2亿元，成交量增长但佣金率承压 [9] - 境内利息净收入同比-24.5%至0.7亿元，保证金规模411亿元（同比+20%）但受利率下行影响 [9] 境外业务 - 境外手续费净收入1.2亿元（同比+9.3%），利息净收入1.8亿元（同比-29.0%） [9] - 境外客户权益177.68亿港元（同比+32.3%），清算牌照增至13个 [9] 战略与估值 - 拟赴港上市补充境外子公司资本金，巩固跨境服务优势 [9] - 2025年PE估值35倍，对应目标价30.25元 [9] - 预计2025-2027年EPS为0.86/0.91/0.97元，BPS为7.62/8.46/9.35元 [9] 行业动态 - 中期协拟规范期货经纪业务不正当竞争，头部公司或受益 [9] - 海外利率维持高位（联邦基金利率4.25%-4.50%），支撑境外利息收入韧性 [9]