核心观点 - 报告认为，在宏观政策可能再次发力、通缩改善及美联储降息预期等因素共同作用下，股市可能迎来春季反弹，低估值价值股和防御性板块可能跑赢 [1] - 报告预计中国股市此轮牛市可能在2026年见顶，恒生指数和沪深300指数全年涨幅分别为15%和20%，牛市将从泛科技板块向原材料、工业及消费板块扩散 [14] - 报告建议投资者采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量 [1][27] 宏观策略 中国经济 - 预计中国GDP增速从2025年前三季度的5.2%降至第四季度的4.6%和2026年第一季度的4.5%，全年增速从2025年的5%降至2026年的4.8% [7] - 通缩小幅改善，CPI同比增速从10月的0.2%升至11月的0.7%，核心CPI连续9个月回升，PPI同比跌幅为2.2% [8] - 房地产跌势趋缓但仍疲弱，12月新房和二手房销量分别同比下跌31.8%和27.5%，新房库存去化周期升至22.1个月创历史新高 [9] - 宏观政策可能在2026年一季度迎来新一轮宽松，预计一季度将降准50个基点、降息10个基点，财政支出进度可能加快 [10][11] - 人民币兑美元短期可能延续走强，预计美元/人民币汇率可能从2025年末的6.98降至2026年6月末的6.93 [13] 美国经济 - 预计美国GDP增速从2025年的1.9%降至2026年的1.8% [16] - 通胀整体小幅回落，预计PCE通胀与核心PCE通胀分别从2025年的2.5%和2.8%降至2026年的2.3%和2.5% [18] - 预计美联储在2026年6月降息一次25个基点，联邦基金利率目标从2025年末的3.5%-3.75%降至2026年末的3.25%-3.50% [22] - 美元指数可能先贬后升，预计从2025年末的98先降至2026年6月末的92，再升至年末的95 [24] - 美国股市可能先涨后跌，波动加剧，MSCI美国指数2026年动态PE为22.2倍，标普500指数席勒市盈率接近40倍 [25][26] 行业观点与投资主线 互联网 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，降低使用门槛、提升决策效率、创造真实价值是关注重点 [1][27] - 建议采用“杠铃型”投资策略：1) AI主题方面，关注腾讯、阿里巴巴、快手；2) 盈利增长确定性方面，关注网易、携程 [1][27] - 预计2026年中国游戏市场规模同比增长5%至3,694亿元，看好腾讯和网易 [37] - 预计2026年整体网上零售额同比增长6.5%，其中实物商品网上零售额同比增长5.2% [39][46] - 预计2026年国内旅游收入增速有望达到7%，OTA行业增速或更快，出境游收入增长有望维持在10-15%区间 [47] 软件及IT服务 - 大模型行业竞争将进一步加剧，细分领域的AI应用变现有望持续起量 [1][51] - 看好智能体能力提升、图像编辑及视频生成大模型带来的付费用户渗透及变现潜力 [51] - 推荐云化领先且中长期有望通过AI获得增量变现的金蝶国际 [1][51] - Gartner预计2026年全球AI总支出将同比增长37%至2.0万亿美元 [59] 半导体 - 维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业整合并购 [1] - 据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计同比增长26%至9,750亿美元，其中逻辑芯片增长32%、存储芯片增长39% [1] - 推荐标的包括中际旭创、生益科技、深南电路、北方华创、豪威集团 [1] 科技 - 全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局，算力产业链景气度高企，端侧AI新品落地提速 [1] - 建议关注两条主线：1) AI算力基础设施：VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件量价齐升；2) 端侧AI：折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新 [1] - 看好立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子和瑞声科技等企业 [1] 消费 - 2026年居民消费将延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜 [2] - 三大投资主线：1) 消费降级深化：高净值人群降级+大众市场极致性价比；2) 需求优先级固化；3) 持续推进业务出海 [2] - 恒生消费指数开年以来累计上涨2.8% [2] - 新一轮消费补贴政策于1月1日实施，重点鼓励消费升级和绿色转型，补贴范围优化 [1][45] 汽车 - 2026年乘用车零售销量有望同比持平，批发量受出口拉动或增2.9%；新能源车批发销量预计同比增长18.5%至1,850万台，市占率达59.2% [2] - 行业三大趋势：竞争白热化、PHEV逆势增长、电池涨价 [2] - 投资策略需聚焦竞争烈度与成本压力，推荐吉利汽车，电池板块关注正力新能 [2] 医药 - 近期行业回调是估值与业绩的重新平衡，创新药出海趋势长期将延续 [2] - 相较于2025年创新药BD首付款规模同比增长53%，预期2026年BD规模将稳步增长 [2] - 2026年将更关注已出海产品的推进，如临床试验的开展、数据的公布 [2] 资本品 - 全球金属价格上升将有利于拉动矿山机械需求，中国头部工程机械公司继续以拉美、非洲、东南亚等地区作为增长点 [2] - 预期土方机械的上升周期将会持续，重卡需求将保持高位 [2] - 看好三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力 [2] 保险 - 保险行业将是中国产业结构转型中金融业内最具成长性的子板块，资产端与负债端共振推动行业步入良性扩张周期 [3] - 2026年分红险转型加速或带动新单销售超预期，预计上市险企的新增负债成本将逐步降至2%以下 [3] - 推荐中国平安、中国人寿、中国财险、友邦保险 [3] 房地产和物管 - 政策端，北京出台涉房宽松政策或开启一线城市新一轮放松，预计上海将率先跟进 [4] - 预计2026年一二手综合销售额再跌8%至13.55万亿元，其中新房销售额降幅收窄至6%达7.09万亿元 [4] - 自12月24日北京放松至2026年1月6日，重点地产股涨6.5%、物业股涨6.2%，均跑赢恒生指数(+5.3%) [4] - 建议关注商业运营能力较强的华润置地、存量市场龙头贝壳、以及华润万象生活等物业服务商 [4][5]