年初以来大类资产表现及定价逻辑 - 2025年初至9月12日，COMEX黄金上涨38.8%、COMEX白银上涨45.8%、LME铜上涨14.9%、锡上涨20.3%、钴上涨60%、MSCI新兴市场指数上涨19.7%、越南VN30指数上涨38.7%、纳指上涨14.7%、费城半导体指数上涨20.5%、上证科创50指数上涨35.3% [1] - 资产表现背后有三条主线：美元信用弱化与资产端"软脱钩"、全球供应链重塑与供给端"备份化"、新一轮技术革命与产业端"抢布局" [2][3] - 打破上述逻辑的潜在变化包括美国经济"不着陆"或再通胀打断货币宽松周期、地缘政治"再融合"降低避险需求、技术革命预期从"颠覆性扩张"转为稳态趋势 [3] 9月第二周全球资产表现 - 美股纳指周涨2.03%、标普500涨1.59%、道指涨0.95%，罗素2000涨0.3%，TAMAMA科技指数涨2.38%，费城半导体指数涨4.17% [5] - 欧股STOXX600涨0.95%，英国富时100涨0.82%，德国DAX涨0.43%，日股涨4.07% [5] - 伦敦黄金现货涨1.6%至3651美元/盎司，年内累计涨近40%，白银涨3.7%，金银比收窄至三年0.11倍标准差附近 [6] - 沪金Au9999近三周涨7.58%，伦敦金现涨9.50%，纽约期金涨8.08%，SPDR黄金ETF净流出7.17吨，国内黄金ETF流入31.60亿元 [7] - 伦铜涨1.7%，纽约期铜涨2.2%，布伦特原油涨2.27% [7][8] 全球债汇市场动态 - 10年期美债利率降至4.06%，2年期降至3.56%，30年期降至4.68%，曲线走平 [8] - 美元指数走软0.12%，维持在97~98区间，美元兑欧元走弱0.09%，兑日元走强0.17% [8] - 除日元外多数非美货币升值，美元兑港币下行0.21%，兑离岸人民币下行0.04%，兑在岸人民币下行0.22% [9] 中国资产与市场表现 - 万得全A周涨2.12%，10年期国债利率上行4.1BP至1.87，两市成交额日均2.3万亿元，环比降10.6% [9] - 融资买入占比回升至11.9%，处于历史高分位，市场宽度回升，超240日均线个股占比从76%升至80.6% [10] - 科创50涨5.5%，创业板指涨2.1%，电子板块涨6.1%，地产涨6.0%，农牧涨4.8%，有色涨3.8% [11] - 万得全A市盈率22.25倍，"P/E-名义GDP增速"处于五年+1.81倍标准差 [11] 海外政策与数据 - 美国8月CPI同比增2.9%，核心CPI增3.1%，失业率上升，新增非农弱化，预计美联储9月降息25bp [13][15] - 欧央行维持存款利率2%不变，上调2025年增长预期从0.9%至1.2% [15][16] - 中美将于西班牙举行会谈，讨论关税、出口管制及TikTok等经贸问题 [16] 中国经济高频数据 - 8-9月实际GDP增速预计4.76%、4.88%，名义GDP回升至3.75%附近，平减指数回升至-1.1% [17] - 9月工增预计5.93%，社零预计3.61%，服务业生产指数4.93% [18] - 9月CPI环比+0.22%，同比-0.18%，PPI环比-0.13%，同比-2.44% [19] 流动性及金融数据 - DR001升至1.43%后降至1.36%，央行净投放3000亿元维持宽松 [20][21] - 8月M1增速回升0.4pct至6%，M2增速稳定8.8%，社融存量增速从9.0%降至8.8% [21] 行业政策与目标 - 电力装备行业2025-2026年目标：传统装备营收年均增6%，新能源装备出口增长，龙头企业营收增10% [24][25] - 汽车行业2025年目标：销量3230万辆增3%，新能源车销量1550万辆增20%，制造业增加值增6% [26][27] 商品及价格动态 - BPI指数回落0.1%，有色指数涨1.2%，白银涨2.58%，铝涨1.84%，黄金涨1.74% [29] - 碳酸锂期货涨0.1%，工业硅期货跌3.3%，存储芯片DXI指数涨3.1% [30] - 猪肉批发价涨0.2%至19.88元/千克，蔬菜批发价跌1.2%，水果跌2.7% [30] 政策动向 - 国常会部署促进民间投资，支持新质生产力、新兴服务业、新型基础设施投资 [31] - 工信部强调"十五五"期间保持制造业合理比重，推动科技创新与产业融合 [32]