公司业务与定位 - OSL集团是香港唯一专注数字资产交易和支付的上市虚拟资产交易所，且是香港首个获得牌照、大规模展业的领先虚拟资产持牌交易平台 [1] - 公司通过持续并购获准多张重要牌照，当前在中国香港、日本、澳大利亚、欧盟-意大利、百慕大等10余个司法辖区布局牌照 [1] - 公司已形成经纪、支付、资产管理、交易所和机构多项业务构成的数字资产生态 [1] - 营收主要由经纪和支付业务贡献，25H1经纪业务大约贡献营收的一半，支付业务（OSL Pay）在25H1仅上线2个月即贡献集团29%的收入 [1] 行业发展趋势与公司优势 - 美联储已处于降息周期，宽松的货币政策或将为市场注入流动性 [2] - 欧盟、美国及中国香港等地关键监管法规的密集落地使得数字资产行业合规性和监管性有所保证 [2] - 大量传统金融机构资金开始配置相关产品，带来市场扩容机会 [2] - OSL正加速从单一交易平台向综合化数字资产金融基础设施提供商转型，形成四大优势：支付业务崛起、交易费率优势明显、全球合规网络成型、合规安全与流动性三位一体 [2] 财务预测与可比公司 - 预计公司2025-2027年non-IFRS营收分别为4.67亿港元、7.64亿港元、12.20亿港元，同比增速为119%、64%、60% [3] - 对应PS为26倍、16倍、10倍 [3] - 选取Coinbase、盈透证券、Robinhood、纳斯达克和PayPal作为可比公司 [3] - 公司2024-2026E Non-IFRS营收复合增速为89%，今年为支付业务元年，未来有望带来较大的收入弹性 [3]

文章核心观点 - 华源证券首次覆盖OSL集团给予“买入”评级，认为公司是香港领先的持牌数字资产交易与支付平台，正加速向数字资产金融基础设施转型，预计2025-2027年营收将高速增长 [1] 公司背景 - OSL集团是香港唯一专注数字资产交易和支付的上市虚拟资产交易所，且是香港首个获得牌照、大规模展业的领先持牌交易平台 [1] - 公司通过持续并购在多司法辖区布局牌照，当前在中国香港、日本、澳大利亚、欧盟-意大利、百慕大等10余个司法辖区拥有牌照 [1] 业务表现 - 公司已形成经纪、支付、资产管理、交易所和机构业务构成的数字资产生态 [2] - 经纪业务主要为机构和专业投资者提供OTC和RFQ服务，2025年上半年贡献约一半营收 [2] - 支付业务(OSL Pay)为web3钱包客户提供出入金业务，2025年上半年上线仅两月即贡献集团29%的收入 [2] - 交易所业务当前提供超过20种虚拟资产现货交易服务 [2] 市场机会 - 美联储降息周期带来的宽松货币政策或为市场注入流动性 [3] - 欧盟、美国及中国香港等地关键监管法规密集落地，提升行业合规性和监管确定性 [3] - 大量传统金融机构资金开始配置相关产品，带来市场扩容机会 [3] 公司优势与转型 - 支付业务(OSL Pay与BizPay)崛起成为新增长引擎，并与交易业务协同 [4] - 公司交易费率优势明显 [4] - 全球合规网络成型，已取得多地牌照，并计划进一步拓展至中东与印尼 [4] - 合规、安全与流动性三位一体，在香港率先取得VATP牌照直连银行体系，并连接50余家全球流动性提供商 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年non-IFRS营收分别为4.67亿港元、7.64亿港元、12.20亿港元，同比增速为119%、64%、60% [5] - 对应2025-2027年市销率(PS)为26倍、16倍、10倍 [5] - 2024-2026年non-IFRS营收复合增速预计为89%，支付业务元年未来有望带来较大收入弹性 [5]

文章核心观点 - 华源证券首次覆盖OSL集团并给予“买入”评级，认为公司是香港领先的持牌数字资产交易与支付平台，正加速向数字资产金融基础设施转型，预计2025-2027年营收将高速增长 [1][5] 公司背景 - OSL集团是香港唯一专注数字资产交易和支付的上市虚拟资产交易所，也是香港首个获得牌照并大规模展业的领先持牌交易平台 [1] - 公司通过持续并购在多司法辖区布局牌照，当前在中国香港、日本、澳大利亚、欧盟-意大利、百慕大等10余个司法辖区拥有牌照 [1] 业务表现 - 公司已形成经纪、支付、资产管理、交易所和机构业务构成的数字资产生态 [2] - 经纪业务主要为机构和专业投资者提供OTC和RFQ服务，2025年上半年贡献约一半营收 [2] - 支付业务为Web3钱包客户提供出入金服务，OSL Pay在2025年上半年仅上线两个月即贡献集团29%的收入 [2] - 交易所业务当前提供超过20种虚拟资产现货交易服务 [2] 市场机会 - 美联储降息周期带来的宽松货币政策或为市场注入流动性 [3] - 欧盟、美国及中国香港等地关键监管法规密集落地，提升行业合规性和监管确定性 [3] - 大量传统金融机构资金开始配置相关产品，带来市场扩容机会 [3] 公司优势与转型 - 支付业务崛起，OSL Pay与BizPay或将成为收入新引擎并与交易业务协同 [4] - 公司交易费率优势明显 [4] - 全球合规网络成型，已取得多地牌照，并计划进一步拓展至中东与印尼 [4] - 公司在香港率先取得VATP牌照直连银行体系，并连接50余家全球流动性提供商，构建合规、安全与流动性三位一体的机构服务壁垒 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年non-IFRS营收分别为4.67亿港元、7.64亿港元、12.20亿港元，同比增速分别为119%、64%、60% [5] - 对应2025-2027年市销率分别为26倍、16倍、10倍 [5] - 预计公司2024-2026年non-IFRS营收复合增速为89%，支付业务有望带来较大收入弹性 [5]