文章核心观点 - 华源证券首次覆盖OSL集团给予“买入”评级，认为公司是香港领先的持牌数字资产交易与支付平台，正加速向数字资产金融基础设施转型，预计2025-2027年营收将高速增长 [1] 公司背景 - OSL集团是香港唯一专注数字资产交易和支付的上市虚拟资产交易所，且是香港首个获得牌照、大规模展业的领先持牌交易平台 [1] - 公司通过持续并购在多司法辖区布局牌照，当前在中国香港、日本、澳大利亚、欧盟-意大利、百慕大等10余个司法辖区拥有牌照 [1] 业务表现 - 公司已形成经纪、支付、资产管理、交易所和机构业务构成的数字资产生态 [2] - 经纪业务主要为机构和专业投资者提供OTC和RFQ服务，2025年上半年贡献约一半营收 [2] - 支付业务(OSL Pay)为web3钱包客户提供出入金业务，2025年上半年上线仅两月即贡献集团29%的收入 [2] - 交易所业务当前提供超过20种虚拟资产现货交易服务 [2] 市场机会 - 美联储降息周期带来的宽松货币政策或为市场注入流动性 [3] - 欧盟、美国及中国香港等地关键监管法规密集落地，提升行业合规性和监管确定性 [3] - 大量传统金融机构资金开始配置相关产品，带来市场扩容机会 [3] 公司优势与转型 - 支付业务(OSL Pay与BizPay)崛起成为新增长引擎，并与交易业务协同 [4] - 公司交易费率优势明显 [4] - 全球合规网络成型，已取得多地牌照，并计划进一步拓展至中东与印尼 [4] - 合规、安全与流动性三位一体，在香港率先取得VATP牌照直连银行体系，并连接50余家全球流动性提供商 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年non-IFRS营收分别为4.67亿港元、7.64亿港元、12.20亿港元，同比增速为119%、64%、60% [5] - 对应2025-2027年市销率(PS)为26倍、16倍、10倍 [5] - 2024-2026年non-IFRS营收复合增速预计为89%，支付业务元年未来有望带来较大收入弹性 [5]