**海尔智家 2025 年上半年业绩及展望分析** **纪要涉及的公司** 海尔智家[1][2][3] **核心观点与论据** **国内市场表现强劲** * 国内市场整体收入增长10% 卡萨帝品牌增长21% RED品牌增长17%[2][3] * 通过数据库存和数字营销变革 优化经销商经营门槛 强化全流程价格链管理[2][3] * 空调业务表现突出 上半年零售额同比增幅超40% 8月零售额同比增幅约20%[2][7] * 国内库存减少30多亿元 目前处于低位水平 七八月份库存降幅约百分之十几[8] **海外市场分化明显** * 美国市场收入增长2% 优于同行-2%的表现 面临高通胀和高利率挑战[2][3] * 新兴市场高速增长 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长60%以上 收入占比同比提升超5个百分点[2][3] * 欧洲白电业务自2024年下半年起扭亏 7月8月收入加速增长[2][3][12] **卡萨帝品牌重回增长轨道** * 线上销售占比快速提升 上半年同比增长约40% 占比提升约5个百分点[2][9] * 价格指数从60多提高到八九十[10] * 预计2026年保持至少两位数增长 推动结构升级和盈利能力改善[2][9] **战略目标与财务指引** * 2025年收入目标保持中高位数增长 利润争取双位数增长[4][16] * 欧洲市场目标将白电收入提高到30亿欧元 利润率达到中位数水平[4][12] * 新兴市场份额目标30% 产能以当地化为主（如泰国 印度）[14] * 墨西哥工厂本土化采购比例高 国内供应仅占小个位数[15] **其他重要内容** * 外汇储备对经营影响有限 资金主要在本地[13] * 美国市场上半年提价约2个百分点 下半年可能延续[13] * 预期美元降息将释放地产需求 改善行业需求端[4][17] * 通过强化分红和回购举措创造股东价值[4][16][17] **风险与挑战** * 高利率对美国及欧洲地产冲击较大[17] * 四季度国内出货基数较高（去年增长约10%）[7] * 欧洲当地品牌份额下降0.8个百分点[11]

核心观点 - 公司2025年一季度实现收入791.18亿元、归母净利润54.87亿元、扣非净利润53.64亿元，同比分别增长10.06%、15.09%、15.61% [4] - 公司通过数字化变革（数字库存、数字营销）和高端品牌战略推动增长，卡萨帝品牌增速超20%，AI科技应用落地成效显著 [5][6] - 海外市场收入同比增长12.6%，其中北美暖通空调业务收入实现三位数增长，南亚/东南亚/中东非市场增速分别超30%/20%/50% [7][8] - 毛利率提升0.1个百分点至25.4%，销售/管理费用率分别优化0.1个百分点，研发费用率保持4.2% [9][10] - 经营活动现金流净额同比增加3亿元至22.85亿元，资产负债率下降1.8个百分点至57.4% [14][16] 财务表现 收入与利润 - 2025年一季度收入791.18亿元（+10.06% YoY），归母净利润54.87亿元（+15.09% YoY），扣非净利润53.64亿元（+15.61% YoY） [4] - 中国市场收入同比增长7.8%，卡萨帝品牌增速超20% [5] - 海外市场收入同比增长12.6%，其中南亚/东南亚/中东非增速分别超30%/20%/50% [7][8] 毛利率与费用 - 毛利率25.4%（+0.1PCT YoY），国内/海外市场毛利率均提升 [9] - 销售费用率9.6%（-0.1PCT YoY），管理费用率3.1%（-0.1PCT YoY），研发费用率4.2%（持平） [10] - 财务费用率-0.3%（优化0.6PCT），主要因汇兑收益增加 [10] 现金流与资本结构 - 经营活动现金流净额22.85亿元（+3亿元 YoY） [14] - 投资活动现金流出51.43亿元（同比增加27.05亿元），主要用于购买银行理财 [14] - 资产负债率57.4%（-1.8PCT），主要因净利润增长 [16] 业务进展 中国市场 - 数字库存变革：完成POP客户数字库存模式上线，家用空调POP渠道零售额增长超100% [5] - 数字营销变革：构建KOL/KOE/KOS三级新媒体矩阵，品牌搜索SOV提升140%，多款产品成行业爆款 [6] - AI技术应用：卡萨帝鉴赏家套系搭载"AI之眼"实现智能感知交互，覆盖冰箱/烟灶/洗衣机等场景 [5] 海外市场 - 北美：高端品牌收入双位数增长，暖通空调业务收入三位数增长，本土制造效率提升 [7] - 欧洲：意大利/法国/英国/西班牙冰箱/洗衣机份额提升0.3-0.6PCT [7] - 新兴市场：印度零售额份额+0.6PCT，越南冰箱份额22.8%（第一），泰国白电份额14%（第一） [8] 资本运作 - 一季度资本性支出19.61亿元（国内9.14亿/海外10.47亿），用于厂房设备/信息化建设 [15] - 截至期末委托理财余额51.34亿元，主要为子公司闲置资金理财 [20] - 拟回购A股金额10-20亿元（价格≤40元/股），尚未实施 [21]