报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月玻碱市场反内卷情绪重启，政策预期敏感，但现货基本面改善有限，需求旺季乏力，中游库存大压制价格，节前厂家出货好转，节后供给压力或显现，预计价格跌势为主但跌幅有限 [2][5] - 玻璃纯碱交易策略上，单边节后预计跌势为主，玻璃不宜低位追空；期权可采用纯碱卖看涨策略；套利方面10月玻璃、纯碱1 - 5择机正套，多玻璃空纯碱策略择机操作 [5] 根据相关目录分别进行总结 纯碱基本面分析 行情回顾 - 期货方面，9月纯碱主力合约期货价格先涨后跌、稳中偏强，运行区间下移，月差反套走势，基差盘面升水，品种差FG01 - SA01价差持续上涨；现货方面，厂家先降后涨，不同地区价格有涨有跌 [8] 政策底向市场底过渡，反内卷预期敏感 - 商品市场处于“政策底”向“市场底”过渡阶段，十月召开二十届四中全会，宏观预期不确定，市场对“反内卷”政策预期敏感，空头避险；但价格仍以基本面为核心，需关注交割月仓单情况 [10] 纯碱产量历史高位，节后库存压力加大 - 9月纯碱产量约326.3万吨，同比增加5.8%，周产达历史高位77.7万吨，节前中下游补库使出货率平衡以上，但节后供应压力或显性化 [17] 宏观预期托举，负反馈未至，关注交割月仓单压力 - 9月中下游补库，表需增加，期现商出货环比下降，若节后出货不佳中游压力或向11合约传导；刚需稳中有增，厂库去库，库存向上游转移 [30][31] 光伏玻璃下游需求减弱，四季度存担忧 - 9月底光伏玻璃日熔增加但产线复窑放缓，组件企业开工率下降、采购需求收缩，库存压力上升，长期需求有下行压力和政策不确定性 [34][35] 轻碱需求呈自然增长 - 上半年轻碱表需增速快，9月库存去库；下游日用玻璃、泡花碱等行业开工和盈利情况不一 [39] 纯碱出口增加，青海内蒙布局出口 - 24年四季度起纯碱出口回升，预计25年月均16万吨以上，中国主要输出地为江苏、山东等，进口近无 [44] 原材料价格企稳，成本区间抬升 - 本月氨碱法和联碱法利润窄幅走低，动力煤、氯化铵、焦炭价格有不同表现，预计未来走势各异 [48][49] 玻璃基本面分析 行情回顾 - 期货方面，9月玻璃主力合约全月震荡上行，月差跌势，基差收缩，品种差FG01 - SA01价差上涨；现货方面，价格因环保和备货上调 [59] 浮法玻璃供应稳定，日熔不变 - 月末浮法玻璃日熔量16.1万吨，开工产线225条，月内产能供应增加；未来供应可能受环保和地产政策影响 [60] 旺季备货+情绪提振，玻璃需求环比好转 - 9月玻璃周度表需平均值环比增加7.6%，预计2025年房地产竣工同比下降约13%，对应玻璃表需下滑11%，下半年需求降速放缓但同比仍弱，库存对价格有压制 [69] 城市更新为主要方向，地产竣工承压 - 地产政策强调城市高质量发展和存量空间盘活，但25年竣工仍承压，房地产销售、施工、新开工和竣工面积累计同比有不同程度下降 [75][76] 纯碱价格下跌，玻璃成本下移 - 9月燃料价格上涨但玻璃成本下移，石油焦价格上涨，纯碱价格跌后小涨，不同燃料玻璃利润有不同变化 [80][81]