汇率表现 - 美元兑加元最新价报1.3773 跌幅0.06% 开盘价为1.3778 [1] - 加元近期走势呈现被动防御特征 更多受美元波动主导 [1] - 加元在非美货币中表现相对抗跌 呈现弱中选强的市场逻辑 [1] 技术指标 - 美元兑加元交投于20日指数移动平均线上方 EMA位于1.3740附近 [2] - 14日相对强弱指数在50.00附近波动 显示汇价处于横盘整理趋势 [2] - 若突破8月1日高点1.3880 目标指向5月15日高点1.4000及4月9日低点1.4075 [2] - 若跌破6月16日低点1.3540 可能下滑至1.3500心理关口及9月25日低点1.3420 [2] 市场情绪 - 加元期权市场呈现谨慎但不悲观的情绪结构 [1] - 看跌期权成交量略占优势 暗示对短期下行风险有所防范 [1] - 整体波动率水平保持稳定 未出现明显恐慌情绪 [1] 政策与基本面 - 加拿大国内经济数据持续疲软 [1] - 加拿大央行尚未释放明确的政策宽松信号 [1] - 投资者正平衡经济放缓压力与央行克制政策立场的支撑 [1] - 在缺乏明确催化剂情况下 加元或继续维持区间震荡格局 [1]

政策基调 - 政策保持克制，需求侧和供给侧均体现"克制"风格，二季度经济超预期韧性提供观察窗口[4][6][7] - 需求侧政策从"加力实施"改为"高质量推动"，"两新两重"支持力度减弱，房地产关注度罕见降低[7][8] - 供给侧"反内卷"政策预期校准，重点行业产能治理取代全面去产能，下游行业优先调整[11][12][14] 资本市场改革 - 会议强调增强资本市场吸引力，优化A股上市公司质量成为关键路径[16] - 2023年城镇居民财产性收入增速降至2.9%（2015-2021年复合增速8.7%），需通过股市替代房地产作为收入载体[16] - 港股上市的内地优质消费企业（如泡泡玛特、蜜雪冰城）股价表现突出，但内地投资者难以参与[16] 风险提示 - 海外经济政策不确定性可能影响国内政策出台[18] - 上半年出口透支导致企业增收不增利，三季度经济存在下行压力[18] - 中美贸易谈判展期，特朗普政策变数带来关税谈判不确定性[18]

贸易战影响 - 今年3 - 5月我国出口增速逐月回落，分别为12.3%、8.1%、4.8%，但出口规模稳定在3000亿美元中枢附近，对美出口显著萎缩，分别为9.1%、 - 21.0%、 - 34.5%[9] - 中美贸易额不同萎缩情形下，我国下半年出口下降幅度不同，分别为10%（冲击情形）、7.5%（中性情形）、3%（乐观情形），对全年GDP增长影响不同，中性为4.4%，乐观为4.9%[11][12] - 2018 - 2019年，17.9pct关税+14个月时间，最终造成约190亿美元/月永久缺口[72] 政策情况 - 4.25政治局会议对逆周期政策积极定调，“六边形”政策涉及多领域，同比、环比均显著加强，但政策发力仍留有余地[27] - 政策实施克制，直接原因是表观韧性强于预期，上半年增速有望达5.1 - 5.2%；深层原因是要实现“三均衡”目标及避免“无效增长”[35][39][42] 经济需求表现 - 4月以来外贸逆势上扬，但贸易战中断预期修复，扭曲经济节奏，需求透支使经济“头重脚轻”加剧[59][66] - 消费数据有韧性，前5个月消费品以旧换新带动销售1.1万亿元，剔除后累计同比约 - 1.6%，但隐忧仍在，居民前5个月短期贷款合计仍在深度萎缩区间（ - 2624亿元）[92][98] - 4月起基建投资回落幅度超季节性，三大基建科目在低基数下放缓；制造业投资重回“衰退式”扩表，可持续性不强；地产投资仍在加速下坠[105][111][125] 政策选择与资产表现 - 政策选择财政主导，财政“挑大梁”，财政适度前置，持续用力，货币克制加力，结构性政策主导[144][146][148] - Q3债强于股，债市上涨动力可能来自资金面趋松 + 财政刺激缺位组合，10Y有望触及1.5%；Q4股强于债，9 - 10月降息 + 财政加码落地后，债市利多出尽可能小幅盘整[172][177]