中投公司2024年度报告核心数据与业绩 - 截至2024年12月31日，公司总资产达1.57万亿美元，净资产达1.37万亿美元 [1] - 过去十年对外投资年化净收益率按美元计算为6.92%，超出业绩目标61个基点 [1] - 自成立以来累计年化净收益率为6.39% [6] - 中央汇金受托管理的国有金融资本达6.87万亿元人民币，较年初增长6.44% [1] 境外投资组合配置 - 境外投资组合中，公开市场股票占比34.65%，固定收益占比15.53%，另类资产（对冲基金、私募股权等）占比48.49%，现金产品及其他占比1.33% [2] - 境外投资组合中，自营投资占比37.47%，委托投资占比62.53% [2] - 公开市场股票投资中，信息科技行业占比25.85%，较2023年的21.91%提升约4个百分点 [1][5] - 公开市场股票行业分布还包括：金融16.41%、可选消费11.85%、医疗卫生9.88%、工业9.72%、通讯服务9.26% [5] - 2023年报告显示，股票区域分布为：美股占比60.29%，非美发达股票占比25.58%，新兴市场股票及其他占比14.13% [1] 投资策略与公司治理 - 公司将投资考核周期设置为10年，以滚动年化回报率为重要评估指标 [6] - 在公开市场股票方面，强化业绩导向，优化调整策略规模，有重点地加大自营投资力度，积极把握主题投资机遇 [1] - 公司致力于打造均衡、稳健的投资组合，2024年着力构建更具韧性、更高质量、更可持续的“中投组合” [5] - 境外投资业务与境内金融机构股权管理业务之间实行严格的“防火墙”政策 [8] 中央汇金股权管理与职责 - 中央汇金直接持有19家控参股机构股权，包括银行、证券公司、保险公司及综合性金融机构 [9] - 主要持股比例包括：中国银行64.13%、中国建设银行57.14%、中国农业银行40.14%、中国工商银行34.79%、国家开发银行34.68% [10] - 中央汇金根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，代表国家行使出资人权利和义务，不开展商业性经营活动 [7] - 中央汇金2024年工作重点包括：服务国家发展大局，引导机构做好金融“五篇大文章”；全面优化国有金融资本受托管理；全方位强化风险防控能力 [11][12] 公司背景与架构 - 公司于2007年9月成立，初始资本金为2000亿美元 [6] - 公司组建宗旨是实现国家外汇资金多元化投资，在可接受风险范围内实现股东权益最大化 [6] - 境外投资业务由子公司中投国际和中投海外承担，业务范围包括公开市场股票和债券、对冲基金、私募股权、房地产、基础设施等多领域投资 [6]

文章核心观点 - 霍华德·马克斯通过分析一家美国州立养老金董事会的会议记录，阐述了理性投资决策的核心框架，强调风险认知、投资目标设定和业绩评估应基于机构自身财务能力和长期支付义务，而非短期市场排名或波动性 [4][5][6][7][8] 对风险的态度 - 顾问使用二维矩阵区分风险承受能力（机构财务实力）和风险意愿（心理/制度接受度），将投资者分为四类：高承受能力+高风险意愿为"充分利用"，高承受能力+低风险意愿为"防御型"，低承受能力+低风险意愿为"保护型"，低承受能力+高风险意愿为"幼稚型" [23][24][25][26][27][28][29] - 该养老金董事会风险意愿中等但财务承受能力高于平均，选择保守策略以避免高风险带来的剧烈波动，100%成员认同实现目标需承担一定风险，多数成员更接受因保守而落后，而非因激进策略在市场崩盘中受重创 [29][30][36][37][41][43] - 风险的真实定义是"可能遭受永久性损失的概率"，而非价格波动；投资者需区分波动性与永久性损失，并认识到风险承担需与自身环境匹配 [8][65][66][71][72] 设定目标 - 董事会将投资目标排序为：确定正确资产配置、聘用优异基金经理、打败预期收益率、在合适时机增加风险，最后是"跑赢同行"，表明其不关心短期相对排名 [46][47][48] - 成功投资的核心是实现自身目标（如养老金支付承诺），而非超越他人；即使失败是"集体性的"，仍属失败，而成功也需通过"备选历史"检验是否依赖运气 [49][51][54][55][57][58] 关于波动性 - 董事会将夏普比率排在六项业绩指标最后，认为保障支付能力和拨备水平比平滑出资方缴款更重要；波动性本身并非最应关注的风险，其影响取决于投资者具体环境（如资金提取压力、薪酬结构） [60][61][64][65][69][71][74] - 对长期投资者而言，若能区分波动与永久性损失，波动性不应引发焦虑；例如巴菲特倾向"波动的15%"而非"平滑的12%" [65][66] 投资方式的选择 - 所有成员一致认为未来无法预测，组合应围绕适应各种环境构建，而非依赖市场时机；多数接受15%-20%杠杆，前提是基金财务稳健且策略保守 [79][80][81] - 略超半数支持25%配置非流动性资产（需满足支付需求），但部分认为高回报不足以牺牲灵活性；费用评估存在分歧，一些人以"扣除费用后预期回报"为标准，另一些人将"降低费用"作为独立目标 [83][84][86][87][89] 绩效评估 - 董事会将实现精算假设回报率（如6.25%）视为最重要目标，其次是跑赢政策组合基准和基金经理基准，跑赢同行或流行指数（如标普500）相对不重要 [93][95][96] - 短期评估需使用相对标准（如同行表现），但长期评估周期必须覆盖完整市场周期（好时光与坏时光），以区分投资能力与风险偏好；单一年度数据无意义，评估期应长到抵消偶发因素 [98][99][100][107][111][115] - 人员流动率需关注：高流动率可能反映招聘或管理问题，但合理流动（如优秀员工被高薪挖走）属正常现象 [119][121][122][123]