投资评级 - 维持增持评级 [1][7] - 目标价20.84元人民币 [5][7][8] 核心观点 - Q2业绩显著改善，单季度归母净利润1.61亿元，环比增长1630.64% [1] - 会计口径调整导致营业收入同比下降54.12%，但对实际利润影响有限 [1][5] - 公司回购股份62.68万股传递信心，中期拟每股派发现金红利0.02元 [1] 财务表现 - 上半年营业收入55.56亿元，归母净利润1.70亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.39/0.42元，较前值上调21%/15%/9% [5] - 2025年预测BPS为9.06元，当前股价对应PB为1.73倍 [5][10] 期货经纪业务 - 境内期货代理交易量1.02亿手，同比增长13% [2] - 期末客户权益397.75亿元，同比增长15% [2] - 经纪业务手续费净收入2.1亿元，同比增长4% [2] 基金销售业务 - 基金销售业务营业收入2890万元，同比增长21% [2] - 境外新增基金销售额1.72亿美元，同比增长185.5% [4] 风险管理业务 - 现货贸易总额196.46亿元 [3] - 场外衍生品名义金额1603亿元，同比增长72% [3] - 做市业务成交规模6018亿元，同比增长23% [3] 境外业务 - 境外金融服务营业收入1.24亿元，营业利润0.73亿元 [4] - 机构客户权益占比78%，交易量占比83% [4] - 拟向境外增资不超过5.36亿港元并设立英国子公司 [4] 业务创新与拓展 - 设立四大产业事业部，发力线上引流和量化服务 [2] - 成功获取上期所镍期货做市资格 [3] - 私募孵化业务累计孵化私募基金管理人17家 [4] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值3.26倍 [5][12] - 报告给予公司2025年PB估值2.3倍，较同业存在折价 [5]

报告公司投资评级 - 报告对公司AH股均维持买入评级，目标价分别为人民币27.64元/18.21港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，收入和归母净利润同比增长，投资类收入创新高，Q4经纪净收入改善明显，完成吸收合并海通证券，预计推动整合协同 [1] - 适当上调成交额、两融规模假设，下调投资类收入假设，预计2025 - 2027年EPS分别为1.66/1.90/2.22元，给予目标PB 1.38/0.84倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入433.97亿元，同比+20%；归母净利润130.24亿元，同比+39%；Q4单季度收入143.96亿元，同比+58%、环比+21%；归母净利润35.01亿元，同比+369%、环比 - 22% [1] 各业务表现 - 投资业务：全年投资类收入148亿元，创历史新高，同比+62%，是业绩增长核心驱动力；年末总资产增1223亿元，客户资金增532亿元，金融投资增483亿元，投资规模增量核心来自交易性金融资产中的债券投资（+721亿元）和其他权益工具投资（+201亿元） [2] - 经纪业务：全年经纪净收入78亿元，同比+16%；Q4单季度净收入34亿元，同比、环比均超翻倍增长，分别+101%、+146%；2024年君弘APP平均月活885万户，同比+11%，用户数同比+3%至4164万户；全年境内股基交易份额5.17%，同比提升0.41个百分点；财富管理业务金融产品销售额9505亿元，同比+28% [3] - 资管、利息、投行净收入下滑：资管净收入39亿元，同比 - 5%，期末券商资管规模5884亿元，同比+6.5%，控股的华安基金管理规模7724亿元，同比+14%；利息净收入24亿元，同比 - 16%，因融资融券利息收入下滑且利息支出刚性；投行净收入29亿元，同比 - 21%，股权融资业务承压，债券主承销规模同比+23% [4] 盈利预测与估值 - 因2024年报未并表海通证券，未纳入盈利预测；预计2025 - 2027年EPS分别为1.66/1.90/2.22元（2025 - 2026年前值为1.56/1.83元，上调6%/4%），2025年BPS为20.03元；A/H可比公司2025E PB Wind一致预期均值分别为1.38/0.84倍，给予目标PB 1.38/0.84倍，目标价人民币27.64元/18.21港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|36,141|43,397|47,111|52,031|57,258| |+/-%|1.89|20.08|8.56|10.44|10.05| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,374|13,024|14,789|16,945|19,768| |+/-%|(18.54)|38.94|13.55|14.58|16.66| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.05|1.46|1.66|1.90|2.22| |BVPS(人民币,最新摊薄)|18.74|19.17|20.03|21.02|22.17| |PE(倍)|16.56|11.92|10.50|9.16|7.85| |PB(倍)|0.93|0.91|0.87|0.83|0.79| |ROE(%)|5.77|7.71|8.47|9.27|10.27| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|2611 HK|601211 CH| |----|----|----| |目标价|18.21|27.64| |收盘价(截至3月28日)|11.60|17.43| |市值(百万)|204,505|307,286| |6个月平均日成交额(百万)|161.84|1,396| |52周价格范围|7.57 - 18.00|13.05 - 21.50| |BVPS|17.50|9.69| [9]