宏观研究报告核心观点 - 报告核心结论认为，解决当前房地产困境需聚焦三大要点：存量比增量更关键、二手房价格信号比新房更具指导意义、需高度重视调整的尾部风险向银行体系集中的可能性 [2] 房地产行业分析 - 当前房地产市场整体处于供过于求格局，“套户比”是衡量供给过剩的有效指标 [2] - 稳地产的核心是减少“净供给”，报告提出四大政策抓手：优化与加大收储力度、盘活改造不良闲置房产用于公共服务、加快老龄房更新置换、市场化自然淘汰三四五线城市的“远/大/新”及“鬼城”住房 [2] - 二手房价格比新房价格指导意义更强、领先信号更强，可从“供给、需求、价格、政策”四大角度理解 [2] - 本轮地产调整存在尾部风险，涉及开发商、购房者、银行三大主体，考虑房价可能二次下探且短期止跌难度大，潜在风险可能向银行集中，银行资产质量及经营数据稳健性将持续承压，尤其是城农商行等中小银行 [2] 固定收益市场分析 - 岁末年初，政府债供给冲击、权益市场强预期、长债配置需求不足，是近期债市走弱的核心扰动 [4] - 报告对一季度政府债供给压力及其对债市的约束作用展开分析 [4] 家电与轻工行业2026年策略 - 白电板块防御属性较强，股息率具备性价比 [4] - 美的集团B端业务打造第二增长曲线，其中数据中心液冷业务开拓潜力较大，目前其市盈率相对较低，估值尚未充分反映B端业务价值 [4] - 海尔智家以“数据驱动-智能决策-闭环优化”为核心打造全新运营体系，在产品、成本和供应链端实现竞争力有效提升 [4] - 海信系C端协同效率仍有较大提升空间，B端需要高效资源整合，或有望以资本运作为抓手探索“中间路径” [4] 新兴消费品与细分市场机会 - 充电宝行业有望迎来新规带动格局改善，《移动电源安全技术规范》计划于2026年一季度正式发布，认证过程趋严将提升行业门槛，大量白牌有望出清，行业集中度与高端化仍有很大空间，绿联科技与安克创新有望受益 [5] - “口红效应”与社交货币属性下，谷子经济精准满足情绪消费需求，从宏观和供需角度看，我国IP类精神消费处于成长快车道，国产IP供给增加，受众群体扩充，人均消费与发达国家相比仍有较大增长潜力 [5] - 重点推荐IP运营能力较强的泡泡玛特和渠道下沉仍有较大空间的布鲁可 [5] - 折叠自行车兼具现代城市出行的便利性、空间效率和机动性，大行科工在中国内地折叠自行车行业占据领先地位 [5] - 消费级3D打印机正由面向专业人士的小众工具演变为大众可广泛使用的设备，创想三维有望登录港股 [5] 出口链与海外市场机会 - 中国家电轻工制造业仍保持全球领先水平，出口链或在关税扰动的低基数下逐渐恢复 [6] - 建议重点关注产品与渠道开拓能力强、拥有海外工厂能有效规避对美关税风险的标的，如欧圣电气、德昌股份、匠心家居 [6] - 新品类方面，泳池清洁机器人渗透率仍具提升空间，且海外龙头占据较高份额，中国企业份额提升有较大空间，望圆科技有望登录港股 [6] - 新市场方面，建议重点关注专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司乐舒适 [6] 近期行业市场表现 - 近1月表现前五的行业为：国防军工 (24.1%)、有色金属 (13.2%)、基础化工 (8.8%)、综合 (8.6%)、传媒 (8.6%) [1] - 近3月表现前五的行业为：有色金属 (14.1%)、国防军工 (23.1%)、综合 (15.2%)、基础化工 (9.1%)、传媒 (2.1%) [1] - 近1年表现前五的行业为：有色金属 (103.4%)、国防军工 (59.9%)、综合 (55.7%)、基础化工 (44.8%)、传媒 (44.4%) [1] - 近1月表现后五的行业为：银行 (-2.3%)、食品饮料 (-1.1%)、公用事业 (-0.0%)、家用电器 (0.5%)、交通运输 (1.2%) [1] - 近3月表现后五的行业为：食品饮料 (-3.1%)、公用事业 (-0.3%)、传媒 (2.1%)、交通运输 (2.4%)、家用电器 (2.8%) [1] - 近1年表现后五的行业为：食品饮料 (-3.1%)、银行 (6.3%)、公用事业 (7.7%)、家用电器 (8.2%)、交通运输 (5.3%) [1]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 01 08 年 月 日 宏观专题 对当前房地产困境的三点思考 事件：2025 下半年以来房地产出现"二次下探"，市场对地产及政策变 化关注较多，中央经济工作会议也明确指出"着力稳定房地产市场"。 核心结论：基于定量测算和定性分析，本次专题报告就当前房地产的 供需格局、房价变化、潜在风险以及政策抓手，提出了三大思考： 1、存量比增量更关键。当前房地产市场整体仍处于供过于求、供给"过 剩"的格局，"套户比"是个简单、直观、有效的衡量指标；稳地产的 核心是减少"净供给"，有四大可行的政策抓手：优化收储、加大收储 力度；盘活改造不良房产、闲置房产，用于满足养老、托育、康养等公 共服务需求；加快推动老龄房的更新置换；市场化力量"自然淘汰"三 四五线城市的"远/大/新"、"鬼城"住房。 2、二手房价格比新房价格指导意义更强、领先信号更强，可从"供给、 需求、价格、政策"四大角度来理解。 3、高度重视本轮地产调整的尾部风险，涉及开发商、购房者、银行三 大主体。综合看，考虑房价二次下探、且短期实质性止跌的难度较大， 开发商及购房者的潜在风险可能向银行集中，银行资 ...