保险行业核心观点 - 保险行业估值修复逻辑预计在2026年从资产端主导转向负债端主导 [2] - 寿险行业关注负债端从量变到质变带来的价值修复，财险行业头部公司呈现强者恒强格局 [2] 寿险 - 2023年以来寿险估值随负债及资产端预期修复而持续改善，但3Q24后股价上行主要推力转为资产端预期修复 [5] - 随着资产端基数走高、弹性减弱，叠加分红险转型推进及健康险发展政策落地，预计2026年估值修复逻辑将转向负债端主导 [2][5] - 负债端表现对股价的影响可能边际增强，产品结构优化（如分红险占比提升、年金和健康险多元化）是行业长期盈利趋势的核心前瞻指标 [6] 财险 - 2020年多轮综改后，头部公司车险业务实现份额提升且盈利能力稳步改善 [2][7] - 非车险市场虽面临竞争压力及自然灾害扰动，但头部公司凭借车险盈利基本盘，其非车业务未对整体承保盈利造成过大扰动 [2][7] - 2025年行业供给侧改革深化，承保盈利普遍改善，头部公司新能源车险开始走向盈利区间 [7] 资本市场行业核心观点 - 证券业基本面改善初启幕，在宏观政策与市场改革顺周期下，高质量发展成长空间可期 [3] - 2025年至今证券业受益于资本市场活跃、权益投资向好及境外需求高增，全年利润或增长超过40% [10] 证券业驱动因素 - 宏观层面：境内外货币政策宽松形成合力，财政与产业政策精准发力，有望提振市场信心和风险偏好 [10] - 中观层面：自2024年4月新“国九条”发布以来，资本市场基础制度持续完善，投资端与融资端改革系统性深化，对外开放同步推进 [11][12] - 微观层面：市场成交额有望保持高位，居民财富向权益产品迁移赋能财管资管业务；国际业务成为重要增长极，2026年预计是海外投行业务盈利集中释放期 [13]