职场人继续教育趋势 - 越来越多职场人利用周末时间进行学习深造，包括攻读非全日制研究生、参加各类职业技能培训等 [2][3][4] - 在职考生在国考群体中占比约30%，包括高学历单亲宝妈、已成家的文职宝爸等典型人群 [9] - 技能培训行业市场规模2020年约2000亿元，预计2025年突破万亿元，2029年达2万亿元，年复合增长率长期保持19% [17] 学历提升与考试市场 - 2026年国考报考人数三年激增112万，几乎抹平考研群体“三连降”减少的131万人 [7] - 2024年在学博士生近68万，十年增幅超100%，上海交大2026年计划招5000名博士生，其中非全日制及在职博士项目占比46%，最高学费达78万元 [11] - 中国大陆是雅思全球最大市场，估值3.8亿美元，最新报名费1990元 [16] 职业发展驱动因素 - 学历提升被视为职业晋升的标配，尤其在体制内或事业单位，博士学历对进入管理层几乎成为必要条件 [23] - 2024年员工整体离职率为15.3%，较2022年下降2.6%，冻薪比例达55.2%，同比增长13.9%，工作固化趋势推动人们通过学习增加选择权 [26] - 部分人群追求精神满足，将学习作为从日常琐碎中抽离、构建内心秩序的方式 [30][31] 兴趣技能培训兴起 - 兴趣班等“寓乐于学”群体从小众向大众发展，浙江文化馆春季班128门课程报名达18700人次，美妆班报录比达38:1 [19] - 上海市民艺术夜校秋季班近95万人同时在线抢课，2300门课程12节课仅500元 [20] 市场挑战与变化 - 学历提升项目出现市场化、盈利化倾向，部分项目价值受到质疑，管理类硕士生教培业务量同比下降30% [42] - 2026年国考同比减招1602人，报录比从86:1升至98:1，竞争加剧且岗位需求更精准，强调社会阅历和解决问题能力 [42][44] - 研究生在校生数占比不足10%，远低于高等教育发达国家30%-40%的水平，博士占总人口比例不足0.1%，低于发达国家0.5%-1% [42] 宏观环境影响 - 2024年全国企业就业人员周平均工时49小时，较2019年提高3.3小时，显著高于经合组织国家平均33.4小时 [35] - 居民日均闲暇时间3.5小时，低于欧洲5小时、美国4.7小时、日本4.6小时的水平，制约文化娱乐消费支出 [35] - 居民消费占GDP比重不到40%，低于中等收入国家50%的平均水平，家庭文化娱乐支出占比1%-2%，远低于发达国家9%的水平 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 2.71 港元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 新高教集团 FY25H1 业绩基本符合预期，基本面稳健增长，高等学历教育收入和利润稳定性强，看好长期可持续内生增长 [1] - 招生竞争力增强，生源结构优化，推动学费收入增长 [2] - 申本申硕工作稳步推进，维持资本开支预测不变 [3] - 新签海南高等教育合作协议，进一步扩大校网 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25H1 主营业务收入 14.13 亿元，yoy+7.8%，占全年预测 54%；经调整净利润 4.56 亿元，yoy+7.0%，占全年预测 57%；上半年资本开支 3.93 亿元，支出节奏符合全年指引（8 - 9 亿元） [1] 招生情况 - FY25H1 旗下院校排名大幅提升，招生吸引力增强，新生中本科人数占比提升 4 个百分点，在校生平均学费增长 9.5%，跨省招生比例持续提升，推动 FY25H1 学费收入同比增长 8.1% [2] 申本申硕及资本开支 - FY25H1 资本开支约 3.93 亿元，约占全年资本开支预测的 46%，主要用于贵州学校申本建设，三期校园建设已完成，预计 25 年 9 月有望招生；洛阳、郑州、广西学校申本陆续推进；云南和东北学校已获批省级立项建设新增硕士授予单位，甘肃、华中学校申硕推进中；维持 FY25/26/27 资本开支预测为 8.5/6.0/6.0 亿元 [3] 新校合作 - 4 月 14 日宣布与海南省教育厅、海口市人民政府、斯泰恩拜斯大学资产与管理学院有限责任公司签订办学合作协议，将在海南自由贸易港筹办一所开展本科及以上学历层次教育的高等教育机构 [4] 盈利预测调整 - 基于 1H 利润略微上调 FY25 - 27 归母净利润预测至 8.03/8.57/9.17 亿元（前值：7.95/8.43/9.11 亿元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,119|2,412|2,630|2,859|3,088| |+/-%|10.27|13.81|9.03|8.72|8.02| |归属母公司净利润 (人民币百万)|727.50|772.00|803.32|857.10|917.16| |+/-%|17.34|6.12|4.06|6.69|7.01| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.46|0.39|0.41|0.43|0.47| |ROE (%)|20.59|18.78|16.14|15.60|15.17| |PE (倍)|1.62|1.93|1.89|1.77|1.66| |PB (倍)|0.33|0.36|0.31|0.28|0.25| |EV EBITDA (倍)|4.43|4.69|4.35|3.88|4.21| [6] 基本数据 - 目标价（港币）2.71；收盘价（港币截至 4 月 25 日）0.82；市值（港币百万）1,617；6 个月平均日成交额（港币百万）8.46；52 周价格范围（港币）0.76 - 2.80；BVPS（人民币）2.98 [8] DCF 核心假设 |指标|数据|备注| |----|----|----| |无风险利率|2.69%|Bloomberg| |市场的预期收益率|14.00%|Bloomberg| |有效所得税税率|15%|假设高教公司完成营利性登记后可享受优惠所得税率| |贝塔值(β)|1.27|Bloomberg| |股权资本成本 Ke|17.05%|根据 CAPM 计算| |债务成本 Kd|5.30%|数据源自 FY24 加权平均贷款利率| |永续增长率|1%|| |债务比率 D/(D + E)|20%|高教公司无新增并购后，债务规模预计可以逐步下降，基于审慎原则假设| |WACC|14.55%|| [12] DDM 现金流预测及估值 |（百万元）|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|803.32|857.10|917.16|973.42|1030.06| |分红比例|0%|50%|50%|50%|50%| |现金分红|0.00|428.55|458.58|486.71|515.03| |预测年份|1.00|2.00|3.00|4.00|5.00| |折现因子|0.87|0.76|0.67|0.58|0.51| |现值|0.00|326.62|305.13|282.72|261.18| |现值合计|1175.65|| |终值|1947.43|| |终值折现|3840.21|| |股权价值|5015.86|| |股份数（百万）|1972|| |目标价（港元）|2.71|| |注：HKD/RMB = 0.94|| [13] 盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面预测数据，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA、融资成本等在 2023 - 2027E 的情况 [18]