日本资管行业在"失去的30年"中的发展背景 - 日本经历长达30年的经济停滞，股市熊市和接近零利率环境导致权益和债券投资机会普遍缺失 [3] - 资管行业发展与国民经济环境密切相关，需在资本回报下降和利率低迷的逆境中寻找出路 [3] 宏观层面经济衰退原因 - 20世纪90年代日本主动刺破资产泡沫后陷入通缩螺旋，政策限制性过强未及时调整 [6] - 潜在经济增速从1990年约4%骤降至1995年约1%，内外需双弱导致企业压降成本、政府降低物价 [6] - 经济进入内需通缩螺旋：降薪裁员预期减少消费→需求不足产能过剩→进一步裁员降薪→居民收入减少债务增加 [6] 金融体系层面问题 - 银行业不良贷款问题加剧，地价下跌导致抵押物价值不足，企业销售现金流问题凸显 [7] - 银行通过"常青"延期贷款掩盖不良贷款，虽维持企业运营但加剧坏账累积 [7] - 监管部门以时间换空间策略失败，地价上涨预期未实现反而消耗更多公共资源 [7] 资本市场层面变化 - 私人部门从"利润最大化"转向"债务最小化"，1994年起实体部门净借款新增额开始负增长 [8] - 融资需求大幅下滑导致资产供给减少，债券市场呈现国债单一品种独大局面 [8] - 1995年利率降至0%附近仍无法刺激融资，金融机构和居民均面临"资产荒" [8] 居民资产配置特征 - 现金为王主导配置结构，权益和基金类资产配置量大幅下滑 [9] - 外汇保证金交易盛行，散户外汇交易量占日元总交易量20%~30% [9] - 外币债券（Uridashi债券）受欢迎，主要配置高利率货币如澳元、新西兰元、巴西雷亚尔和土耳其里拉 [9] 银行机构投资策略 - 增持国债减少贷款，反映贷款标准收紧和需求低迷 [12] - 拉长债券久期获取超长期限债券正回报 [12] - 扩大海外贷款尤其新兴市场业务，增加非息业务收入弥补净利息收入下降 [12] 保险公司投资调整 - 1997-2001年间七家中型人寿保险公司倒闭，因承诺收益率超过投资收益 [13] - 留存保险公司增加外国证券和股票配置，延长日本国债平均配置期限 [13] - 2011年起海外证券收益明显高于国内证券和贷款 [13] 公募基金行业演变 - 投资信托基金规模受股票与固定收益证券相对回报影响呈现周期性波动 [14] - 2001年债券基金采用市值法估值叠加超低利率环境，导致规模持续萎缩 [15] - 2016年利率降至负值后货币市场基金消亡，中长期国债基金多数清盘 [15] - 当前仅余少量长期债券型基金和货币储备基金（MRF），债券基金管理人仅余八家 [15] - 基金行业配置呈现拉长久期、增配海外债券特征 [15]