报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南丰水期结束开工率增速放缓、新疆开炉增速不及预期，预计整体开工率见顶，库存累库风险缓解，压力减轻；需求端有机硅需求变动有限，再生铝合金需求稳定，多晶硅需求预计未来两月稳步增加，成为核心增长点。后续关注供给开工率下滑和多晶硅需求向好信号，若满足，市场过剩或缓解，价格有望反转，多晶硅产业整合措施是核心跟踪变量 [4] 多晶硅 - 当前期货盘面处于政策真空期，走势转向基本面主导。供给端10月排产预计环比持平，供给宽松新增产量加剧过剩，期货仓单增加或压制盘面；需求端硅片、电池片排产放缓，采购受限；库存端各环节高库存，去库未启动。短期“反内卷”举措难改现状，若11月底前无强提振政策，走势围绕“仓单集中注销”与“弱需求”承压运行，长期走势取决于政策力度 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 价格区间与风险管理策略 - 工业硅主力合约震荡区间8000 - 9000，当前波动率32.0%，历史百分位87.9%。销售工业硅可通过期货卖出对应合约（套保比例40%）、期权买入看跌+卖出看涨（套保比例60%）锁定利润；采购工业硅，产成品价格无相关性时期货买入对应合约（套保比例20%）、期权卖出看跌（套保比例10%），产成品价格有相关性时期货依据采购进度卖出主力合约（套保比例70%）、期权买入看跌+卖出看涨（套保比例30%）；库存管理可期货卖出主力合约（套保比例70%）、期权卖出看涨（套保比例30%） [2] 利多因素 - “反内卷”政策提振市场情绪；成本端下行空间有限，利润估值低，供给停产概率上升；需求端表现超预期，带动采购积极性 [7] 利空因素 - 下游多晶硅企业产业整合或减产挺价措施取得进展，需求走弱 [8] 期货数据 - 主力合约收盘价8925元/吨，日跌25元（-0.28%），周涨10元（0.11%）；成交量418680手，日减168007手（-28.64%），周增29105手（7.47%）；持仓量273696手，日减11794手（-4.13%），周减13488手（-4.70%）等 [12] 现货数据 - 99硅新疆均价9000元/吨，天津均价9350元/吨等；中游工业硅粉553均价10050元/吨等；下游多晶硅N型价格指数52.43元/KG，有机硅DMC均价11050元/吨，铝合金ADC12均价20850元/吨 [19] 基差与仓单 - 华东工业硅主力合约553、421有基差季节性；仓单总计49963手，较上期涨161手（-2.55%），各交割库库存有不同变化 [26][31] 多晶硅 利多因素 - 未来行业或出台产能整合与出清计划，若达成协议有望推动产业格局改善；美国“大而美”法案刺激当地光伏项目建设，或带动国内需求改善 [11] 利空因素 - 产业整合与出清计划未落地，企业正常生产，库存将继续累积 [11] 期货数据 - 主力合约收盘价50260元/吨，日跌730元（-1.43%），周跌3410元（-6.35%）；成交量296108手，日增42973手（16.98%），周减20286手（-6.41%）；持仓量116091手，日减7826手（-6.32%），周减11688手（-9.15%）等 [33] 现货数据 - 多晶硅N型复投料52.65元/千克，N型致密料51.15元/千克等；硅片、电池片、组件等均有对应价格数据 [39] 基差与仓单数据 - 主力合约基差2170元/吨，较上期涨720元（49.66%），周涨3690元（-242.76%）；仓单总计7870手，较上期无变化 [45][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅处于落后产能出清产业周期，供应过剩压力持续，丰水期临近有累库风险，多晶硅利润改善或拉动需求，但“反内卷”措施落地可能压制需求，两阶段核心差异在于产业整合从“预期”到“落地”，需重点跟踪措施细则与执行力度；当前工业硅供需双增，随多晶硅上涨将带动其震荡走强，短期下跌幅度有限，以震荡偏强思路看待 [3][5] - 多晶硅处于基本面逻辑与“反内卷”逻辑交替阶段，基本面上面临成本下降、供给增加、需求提前透支、库存高的情况，“反内卷”逻辑下若达成整合协议有望扭转困境；政策预期引发市场炒作热情，措施未落地前可反复炒作整改预期，期货价格走高对可交割品牌企业有利，措施落地后市场将根据措施反应，需警惕“强预期，弱现实”现状 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度总结 工业硅 - 行情回顾：本周工业硅期货震荡走强，加权指数合约收于9709元/吨，周环比上涨11.54%；成交量95.72万手，周环比降低50.89%，持仓量56.83万手，周环比减少5万手；月差维持back结构；仓单数量49710手，周环比下降683手 [3] - 产业表现：硅产业链现货市场报价平稳，硅石报价平稳，工业硅及硅粉市场报价整体上涨超20%，开工率小幅上扬，产量环比增加605吨；有机硅市场报价环比上涨14.75%，开工率稳定，产量处于高位；铝合金市场处于淡季，报价平稳，下游按需采购；工业硅周度库存环比下降0.755万吨，铝合金库存环比上涨，再生铝合金库存环比走弱 [3] - 核心逻辑：工业硅处于落后产能出清产业周期，供应过剩压力持续，丰水期临近有累库风险，多晶硅利润改善或拉动需求，但“反内卷”措施落地可能压制需求，两阶段核心差异在于产业整合从“预期”到“落地”，需重点跟踪措施细则与执行力度 [3] - 南华观点：宏观情绪较好，大宗商品整体偏强，当前工业硅供需双增，随多晶硅上涨将带动其震荡走强，短期下跌幅度有限，以震荡偏强思路看待 [5] - 策略建议：短期关注逢低布局工业硅多单机会；关注卖看跌期权机会 [6] - 利多解读：电价上涨抬高生产成本；成本端坍缩空间有限，利润估值低，有成本支撑，供给端扰动概率增大；下游企业复产预期落地增加需求 [7] - 利空解读：丰水期临近电价下移提升开工预期，产能释放；下游多晶硅企业产业整合成功减少需求；高库存压制价格，去库进程缓慢 [8] 多晶硅 - 行情回顾：本周多晶硅期货震荡走强，加权指数合约收于51319元/吨，周环比上涨16.62%；成交量123.85万手，周环比下降28.91%，持仓量约32.27万手，周环比减少2.56万手；月差维持back结构；仓单数量3020手，环比增加240手 [10] - 产业表现：光伏产业链供给端亮眼，多晶硅与下游硅片环节维持报价，原料端市场好转，硅粉价格上涨，成交活跃，大厂捂货挺价，N型多晶硅价格指数上涨1.71%，企业产量环比上涨；N行硅片市场报价涨幅4%左右，厂商挺价，电池片和组件市场报价持稳，硅片市场周度产量环比上涨0.1GW；多晶硅库存环比减少0.6万吨，硅片库存周环比1.85GW，光伏电池外销厂库存周环比减少6.02GW [10] - 核心逻辑：多晶硅处于基本面逻辑与“反内卷”逻辑交替阶段，基本面上面临成本下降、供给增加、需求提前透支、库存高的情况，“反内卷”逻辑下若达成整合协议有望扭转困境 [11] - 南华观点：政策预期引发市场炒作热情，措施未落地前可反复炒作整改预期，期货价格走高对可交割品牌企业有利，措施落地后市场将根据措施反应，需警惕“强预期，弱现实”现状 [12] - 策略建议：关注PS2509 - PS2512正套机会 [13] - 利多因素：未来行业或出台产能整合与出清计划，若达成实质性整合协议，有望推动产业格局改善；近月合约持仓数量高、仓单数量少 [14] - 利空因素：若产业整合与出清计划未落地，企业正常生产，库存将继续累积 [14] 价格及价差 - 展示了硅产业链周度价格数据，包括期货（工业硅、多晶硅加权指数合约收盘价、成交量、持仓量、仓单数量等）和现货（不同地区工业硅、硅粉、下游产品如三氯氢硅、有机硅DMC、铝合金ADC12、多晶硅及下游硅片、电池片、组件等）的价格及涨跌情况 [15] 上游 - 工业硅 开工率 - 展示了金属硅开工率（周）季节性，以及云南、四川、新疆样本周度开工率季节性情况 [30][31] 产量 - 展示了新疆、西北、云南、四川等地工业硅周度产量数据，合计产量41560吨，周环比上涨1.48%，其中云南、四川产量涨幅较大 [37] 库存 - 工业硅周度库存（厂库 + 社库）为71万吨，周环比下降0.755万吨，同时展示了不同地区工业硅周度社会库存季节性情况 [39] 下游 - 有机硅 - 展示了我国有机硅DMC月度产量季节性和初级形态聚硅氧烷月度出口量季节性情况 [47] 下游 - 硅铝合金 原生铝合金 - 展示了原生铝合金周度开工率季节性、原铝铝合金锭月度产量季节性和铝合金周度社会库存季节性情况 [49] 再生铝合金 - 展示了中国再生铝合金开工率季节性、月度产量季节性和样本企业周度厂内库存情况 [51] 下游 - 多晶硅 多晶硅 - 展示了中国多晶硅开工率季节性、周度产量季节性、总库存季节性和行业平均成本情况 [53][54] 硅片 - 展示了我国硅片周度产量季节性和周度库存季节性情况 [58] 电池片 - 展示了中国光伏电池月度开工率（%）季节性、月度产量季节性和外销厂周度库存总量季节性情况 [60][62] 组件 - 展示了光伏组件月度开工率季节性、月度产量季节性（包括N型、P型组件）、出口量和库存季节性情况 [64][66][67]