报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南丰水期结束开工率增速放缓、新疆开炉增速不及预期，预计整体开工率见顶，库存累库风险缓解，压力减轻；需求端有机硅需求变动有限，再生铝合金需求稳定，多晶硅需求预计未来两月稳步增加，成为核心增长点。后续关注供给开工率下滑和多晶硅需求向好信号，若满足，市场过剩或缓解，价格有望反转，多晶硅产业整合措施是核心跟踪变量 [4] 多晶硅 - 当前期货盘面处于政策真空期，走势转向基本面主导。供给端10月排产预计环比持平，供给宽松新增产量加剧过剩，期货仓单增加或压制盘面；需求端硅片、电池片排产放缓，采购受限；库存端各环节高库存，去库未启动。短期“反内卷”举措难改现状，若11月底前无强提振政策，走势围绕“仓单集中注销”与“弱需求”承压运行，长期走势取决于政策力度 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 价格区间与风险管理策略 - 工业硅主力合约震荡区间8000 - 9000，当前波动率32.0%，历史百分位87.9%。销售工业硅可通过期货卖出对应合约（套保比例40%）、期权买入看跌+卖出看涨（套保比例60%）锁定利润；采购工业硅，产成品价格无相关性时期货买入对应合约（套保比例20%）、期权卖出看跌（套保比例10%），产成品价格有相关性时期货依据采购进度卖出主力合约（套保比例70%）、期权买入看跌+卖出看涨（套保比例30%）；库存管理可期货卖出主力合约（套保比例70%）、期权卖出看涨（套保比例30%） [2] 利多因素 - “反内卷”政策提振市场情绪；成本端下行空间有限，利润估值低，供给停产概率上升；需求端表现超预期，带动采购积极性 [7] 利空因素 - 下游多晶硅企业产业整合或减产挺价措施取得进展，需求走弱 [8] 期货数据 - 主力合约收盘价8925元/吨，日跌25元（-0.28%），周涨10元（0.11%）；成交量418680手，日减168007手（-28.64%），周增29105手（7.47%）；持仓量273696手，日减11794手（-4.13%），周减13488手（-4.70%）等 [12] 现货数据 - 99硅新疆均价9000元/吨，天津均价9350元/吨等；中游工业硅粉553均价10050元/吨等；下游多晶硅N型价格指数52.43元/KG，有机硅DMC均价11050元/吨，铝合金ADC12均价20850元/吨 [19] 基差与仓单 - 华东工业硅主力合约553、421有基差季节性；仓单总计49963手，较上期涨161手（-2.55%），各交割库库存有不同变化 [26][31] 多晶硅 利多因素 - 未来行业或出台产能整合与出清计划，若达成协议有望推动产业格局改善；美国“大而美”法案刺激当地光伏项目建设，或带动国内需求改善 [11] 利空因素 - 产业整合与出清计划未落地，企业正常生产，库存将继续累积 [11] 期货数据 - 主力合约收盘价50260元/吨，日跌730元（-1.43%），周跌3410元（-6.35%）；成交量296108手，日增42973手（16.98%），周减20286手（-6.41%）；持仓量116091手，日减7826手（-6.32%），周减11688手（-9.15%）等 [33] 现货数据 - 多晶硅N型复投料52.65元/千克，N型致密料51.15元/千克等；硅片、电池片、组件等均有对应价格数据 [39] 基差与仓单数据 - 主力合约基差2170元/吨，较上期涨720元（49.66%），周涨3690元（-242.76%）；仓单总计7870手，较上期无变化 [45][48]