模型构建与方法选择 - 构建动态均衡测算模型TVP-BEER 引入时间可变参数对2010-2025年人民币均衡汇率进行系统评估 [1] - 选择BEER框架作为核心方法 因其能兼顾实证可操作性与解释力 纳入生产率差异/贸易条件/净对外资产等实体经济因素及中美利差/财政收支/境外投资回报等金融变量 [4] - TVP-BEER模型在应对结构突变与高不确定性情境时展现更强适应性 为政策评估与市场研判提供弹性工具 [4] 人民币汇率历史表现 - 实际有效汇率REER呈现阶段性特征：2010年前后在生产率差异和贸易条件改善推动下显著升值 2015年"8·11汇改"后短期承压但长期稳定 2018年贸易摩擦期间一度高于均衡 2020年疫情冲击下因出口韧性和率先复苏走强 2022年以来随美联储加息出现回调 [7] - 双边汇率USD/CNY走势与均衡水平保持一致：2011-2014年从6.6降至6.1 2015年汇改后从6.3升至6.6-6.8 2018-2019年贸易摩擦期间承压至6.9-7.0 2020年先贬后升 2022年上行至7.2-7.3 [11] - TVP-BEER模型在结构性转折期表现优异 与实际走势差异控制在0.5%以内 显著优于静态BEER模型1-2%的偏差 [8][11] 均衡汇率决定因素 - 生产率差异和贸易条件对均衡汇率有高度显著正向作用 验证巴拉萨-萨缪尔森效应及出口条件改善对长期升值的推动 [13] - 净对外资产和财政支出系数为负 反映市场关注其潜在风险溢出效应 中美利差在多边REER框架下边际解释力有限 [13] - TVP-BEER揭示决定因素的动态演进：2010-2012年生产率差异保持正向作用 随经济成熟效应边际减弱 但外部环境动荡中仍保持均衡运行 [13] 当前汇率水平评估 - 2025年上半年人民币实际有效汇率基本维持在均衡区间内 实际值与均衡值偏差不足0.5% [8] - 当前人民币对美元均衡汇率区间位于6.9-7.2 截至8月22日USD/CNY报7.17处于区间中枢 未出现系统性高估或低估 [14] - 人民币内在机制稳定 在复杂国际环境与多重外部冲击中维持合理均衡 反映经济基本面与市场预期的良性互动 [14] 未来展望 - 中国经济结构转型持续深化 消费升级/科技创新/绿色转型孕育新增长动能 为国际收支与资本市场提供坚实支撑 [15][18] - 政策协同发力下中国资产具备相对吸引力 有助于稳定跨境资金流动 人民币国际化稳步推进提升全球支付与储备体系地位 [15][18] - 人民币大幅偏离均衡风险有限 未来更可能在均衡中枢下保持稳健 中期呈现温和升值趋势 [15]

人民币均衡汇率模型研究 - 研究构建了动态均衡测算模型TVP-BEER 对2010-2025年人民币均衡汇率进行系统评估 实证结果表明人民币均衡汇率长期保持由经济基本面驱动的内在稳定性 未出现系统性偏离[1] - 均衡汇率研究形成四条主要路径：价格基准法（PPP） 基本均衡汇率（FEER） 自然实际汇率（NATREX）和行为均衡汇率（BEER）[2] - BEER方法通过计量手段将实际汇率与宏观基本面变量建立长期协整关系 优势在于经验可操作性强 拟合度较好 能开展样本外预测与情景模拟[3] TVP-BEER模型优势 - 选择BEER作为核心框架 因其能兼顾实证可操作性与解释力 纳入多维度基本面与金融变量[4] - 引入时间可变参数（TVP）设定 刻画解释变量对人民币汇率的边际作用随时间动态演化 使模型在应对结构突变与高不确定性情境时更具适应性[4] - TVP-BEER在结构性转折期表现优于静态BEER 例如2018-2019年贸易摩擦期间TVP-BEER均衡估计与实际值偏差不到1% 而静态BEER判定高估幅度超4%[6] 人民币实际有效汇率走势 - 人民币实际有效汇率过去15年呈现阶段性特征：2010年前后显著升值 2015年"8·11汇改"后短期承压但长期稳定 2018年贸易摩擦期间一度高于均衡 2020年疫情支撑走强 2022年以来出现回调[5] - 2025年上半年人民币实际有效汇率基本维持在均衡区间内 实际值与均衡值偏差不足0.5% 未出现系统性高估或低估[6] - 静态BEER模型在结构性转折与外部冲击时期存在明显偏差 而TVP-BEER在动态条件下更能揭示汇率均衡水平[6] 人民币对美元汇率表现 - 人民币对美元汇率走势呈现阶段性波动 整体与BEER模型推导的均衡水平保持一致 2011-2014年持续升值 2015年"8·11汇改"后同步上移 2018-2019年承压 2020年先贬后升 2022年上行[7] - 在结构性转折期 TVP-BEER均衡估计与实际走势差异基本控制在0.5%以内 而静态BEER往往出现1%-2%偏离[7] - 当前人民币对美元均衡汇率区间位于6.9-7.2 截至8月22日USD/CNY报7.17 基本处于区间中枢 未出现系统性高估或低估[9] 人民币均衡汇率决定因素 - 静态BEER模型显示生产率差异和贸易条件对均衡汇率有高度显著正向作用 净对外资产和财政支出系数为负 中美利差系数接近零[8] - TVP-BEER揭示决定因素的动态演进：2010-2012年生产率差异保持正向作用 随经济成熟效应边际减弱 但外部环境剧烈动荡下人民币仍保持均衡运行[8] - 人民币韧性源于中国经济内核稳健 产业结构升级 新质生产力培育和国际收支基本平衡 以及外部环境复杂导致单一经济变量解释力下降[9] 人民币未来展望 - 中国经济结构转型持续深化 消费升级 科技创新和绿色转型不断孕育新增长动能 为国际收支与资本市场提供坚实支撑[9] - 中国资产具备相对吸引力 有助于稳定跨境资金流动 人民币国际化稳步推进将提升其全球支付与储备体系地位[10] - 人民币大幅偏离均衡风险有限 未来更可能在均衡中枢下保持稳健 并在中期呈现温和升值趋势[10]