核心观点 - 济南万象城PUMA门店因合同到期关闭 由UNDER ARMOUR接替 但品牌在济南仍有四家门店正常运营 [1] - 滔搏作为PUMA在华主要代理商 持续优化门店结构 2025财年门店总数同比减少18.3%至5020家 关店1382家 [3][4] - PUMA中国直营业务表现强劲 连续八个季度正增长 而滔搏代理的其他品牌收入同比下降9.9%至35.05亿元 [4][5] - 滔搏2025财年整体收入同比下降6.6%至270.13亿元 净利润大幅下滑41.9%至12.86亿元 [5] - 市场传闻PUMA股东寻求出售 安踏和李宁被视为潜在买家 但两家公司均未确认交易意向 [5] 门店变动情况 - 济南万象城PUMA门店于本月11日撤店 原位置将由UNDER ARMOUR入驻 [1] - 彪马在济南地区剩余四家门店（恒隆广场店、领秀城贵和店、和谐广场店、章丘和谐广场店）均由滔搏代理运营 [1][3] - 滔搏2025财年新开门店258家 关闭门店1382家 净减少1124家 [3][4] - 滔搏门店数量从2022年初8006家持续缩减至2025年末5020家 四年累计净减少2986家 [4] - 公司策略聚焦提升店铺坪效 加速淘汰低效门店 [3] 财务表现 - 滔搏2024/2025财年收入270.13亿元 同比下降6.6% [5] - 公司权益持有人应占利润12.86亿元 同比大幅下降41.9% [5] - 代理的其他品牌（含PUMA）收入35.05亿元 占总收入13% 同比下降9.9% [4] - PUMA中国直营业务连续八个季度保持正增长 大中华区成为亚太市场增长主要动力 [5] 品牌市场地位 - PUMA为全球第五大运动品牌 仅次于安踏等头部企业 [5] - 彪马（上海）商贸有限公司在中国设有85家分支机构 但未在山东设立分支机构 [3] - 2023年PUMA在亚太地区实现销售额增长 主要受益于大中华区表现 [5] 战略动态 - 滔搏持续调整门店结构 控制开店面积并重视店铺效率 [3] - PUMA主要股东皮诺家族接触潜在买家 可能推动品牌出售 [5] - 安踏表示"不对市场传闻作评论" 李宁强调聚焦主品牌发展且未进行实质性谈判 [5]

核心观点 - Lululemon 2025年第一季度财报显示公司成长性逻辑受损，进入低速增长期，导致盘后股价暴跌22% [2][7] - 公司面临的核心问题是利润不及预期、国际市场增速放缓、男装业务表现不佳、门店扩张减速等多重挑战 [2][4][6] - 尽管毛利率有所提升，但费用投放增加导致净利率回落至13.3%，为近3年最低水平 [2][4] - 公司下调全年经营利润率指引，从同比下降100个基点进一步下调至下降160个基点 [6] 财务表现 - 一季度营收23.7亿美元，同比增长7.3%，符合市场预期但增速放缓 [2] - 毛利率58.3%，同比提升0.6个百分点，主要得益于高客单价产品Daydrift系列表现良好及促销减少 [4] - 净利率13.3%，为近3年最低水平 [2] - 经营利润率18.6%，同比下降明显 [6] 区域表现 - 北美地区同比增长3.2%，增速与2024年持平，但销量下滑 [2] - 中国地区同比增长19%，较前两年35%以上的高增速明显放缓 [2] - 除中国外的其他国际市场同比增长18.5%，增速也出现下滑 [3] 业务表现 - 女装营收15.4亿美元，同比增长7%，增速放缓 [4] - 男装营收同比增长8%，在总业务中占比未提升，表现不及预期 [4] - 其他品类营收同比增长8.6% [6] 运营情况 - 全球门店总数达770家，一季度净新增仅3家，开店速度放缓 [4] - 线下直营门店同比增长7.7%，首次滑落至个位数增长 [4] - 电商增速保持平稳 [4] 行业与竞争 - 中国市场竞争加剧，北美地区主要竞争对手Alo Yoga进入中国市场 [2] - 行业普遍面临4月开始生效的关税对供应链成本的冲击 [6] - 运动服饰品牌通过跨品类打造第二增长曲线难度较大 [9] 估值与展望 - 当前估值对应2025年约17倍，与未来3年个位数利润增长相比仍偏高 [9] - 公司从细分赛道龙头向多品类、国际化扩张面临挑战 [8][9] - 男装业务作为第二增长曲线表现不佳，影响市场对公司成长性的预期 [9]