虽然可转债今年表现抢眼，并为发行方提供了前所未有的融资便利，分析人士提醒，投资者应保持谨 慎。随着估值走高和零票息交易增多，未来风险可能上升。从长期来看，可转债作为股票与债券的混合 工具，历史上在追踪股市的同时，提供了显著优于债券市场的回报，有望继续成为多元化投资组合的重 要组成部分。 美国银行证券可转债研究主管Michael Youngworth表示："2025年可转债是领先的资产类别之一，表现超 过股票和高收益债。其受益于高Beta股票的上涨。"高Beta股票波动性较大，通常在市场上涨时涨幅更 快。今年市场表现的主要贡献者包括Bloom Energy(BE.US)、MP Materials(MP.US)和波音(BA.US)等公司 发行的可转债。波音去年发行的可转优先股自推出以来价格上涨约40%，受益于波音股价大幅反弹。此 外，阿里巴巴(BABA.US)作为最大海外发行方之一，今年股价和可转债价格均大幅上涨，公司近期完成 了32亿美元可转债发行。 目前，美国可转债市场规模约3250亿美元，但散户投资者参与度依然偏低。复杂的产品结构成为个人投 资者的主要障碍，且大多数理财顾问对该市场不够熟悉。市场主要由机构投 ...

报告核心观点 - 为投资者提供多样化底层策略进行资产配置的思路，介绍可转债套利策略，阐述其原理、操作及适用环境等，凸显其在绝对收益型策略中的配置价值 [7][19] 可转债初识 - 可转债策略以可转换债券为主要投资对象，兼具债券和可转换为正股的性质，价格包含基准债券价格和转股权利价格，与正股价格关系呈斜率不断增大的曲线，可看作普通债券和美式奇异期权组合，有“T+0”交易属性 [8] 传统可转债增强策略 - 传统可转债增强策略最终持有一篮子可转债，挑选方式包括“双低策略”和借鉴多因子选股模型构建不同模型筛选，还可通过期权定价发现被低估转债进行投资，但都面临市场波动风险，不属于绝对收益型策略 [11] 可转债套利策略 - 可转债套利策略是绝对收益型策略的核心路径，一种是转股溢价率为负时买入转债转股并在二级市场卖出，但几乎不存在；常用的是利用可转债期权部分，类似期权Gamma scalping策略，保持Delta中性享受价格变动收益，关键在于对可转债期权部分准确合理定价 [13] - 以Delta对冲为例，持有可转债多头时根据初始定价计算的Delta弹性计算对冲正股头寸，正股涨跌时均可实现收益覆盖亏损，但Delta值估算误差大会导致收益不及预期，该策略考察管理人复杂期权定价能力 [16] - 可转债期权部分定价因下修、赎回等条款影响，无法用传统BS模型，通常采用模拟路径生成方法，如蒙特卡洛模拟、二叉树定价等，计算复杂度高，考验管理人专业能力 [17] - 策略操作中，多头端买入可转债，空头端对冲有融券个股对冲和股指期货对冲两类方法，主要采用股指期货对冲，其流动性好，对转债标的挑选和策略容量无多余限制且无融券成本，但存在对冲不充分和对冲端自身风险 [17] 如何最优化配置可转债套利策略 - 可转债套利策略收益随正股波动率上升而增厚，在波动率高的市场环境有更好收益空间，“T+0”交易特性使交易端更灵活，转债抗跌属性可规避极端行情，是市场波动大、风格切换快、主题把握困难时较有价值的投资策略 [18] - 管理人选择方面，核心是复杂期权定价能力和对冲交易执行力，转债标的选择和避免债券价格波动对转债价值的扰动也影响收益，具有期权研究、交易背景并叠加可转债投资背景的管理人可能更擅长此类套利策略 [18] - 可转债套利策略不依赖选股能力，有独特收益属性，在中性策略回撤时能保持稳定，但因使用股指期货工具，仍需关注管理人对尾部风险的应对措施 [19]