美国经济“反身性”闭环机制 - 美国经济正运行在一种“反身性”闭环中：企业通过裁员降本增效推高股价，股市飙升通过财富效应刺激消费，强劲的消费反过来支撑企业业绩和经济韧性[3] - 经济学家David Woo将此现象描述为索罗斯式的“反身性”闭环，并警告这种循环正在催生泡沫，其脆弱的平衡可能被打破[3] - 摩根大通指出当前市场呈现“奇怪的脱钩”，即劳动力市场普遍恶化与家庭财富强劲增长同时发生，这种脱钩在美国尤为突出[3] 劳动力市场与财富增长的脱钩 - G4集团（美国、欧元区、英国、日本）的就业增速在2025年第三季度已接近停滞，年化增长率降至0.3%[4] - 发达市场的实际劳动收入增长步履维艰，但家庭财富在截至2025年第三季度的两个季度里实现了超过10%的年化激增[4][7] - 美国家庭财富在过去两个季度的年化增幅高达14.8%，主要由股市飙升驱动[7] 财富效应支撑消费 - 财富效应是支撑消费的关键，财富每增加1美元，美国家庭倾向于额外支出约3.5美分[10] - 这种效应在疲软的劳动收入和强劲的消费支出之间架起了桥梁，暂时弥补了收入增长放缓的缺口[3][10] 消费动力的可持续性风险 - 美国个人储蓄率自2024年上半年以来已下降约一个百分点，且远低于疫情前水平，表明消费者正通过消耗储蓄维持支出[13] - 美国家庭对未来名义收入增长的预期中值已降至2.5%以下[13] - 高达68%的受访家庭认为未来一年的收入增速将跟不上物价上涨，这是自1975年以来的最悲观水平[13] 经济韧性的脆弱性与潜在逆转 - 美国经济的韧性高度依赖于股市的持续繁荣，但鉴于已经很高的估值指标，很难看到股市再迎来一个繁荣年[17] - 风险在于正向循环可能逆转，如果企业在财富效应消退时开始裁员，股市可能从经济的“缓冲垫”转变为加剧下行压力的“放大器”[17][19] - 摩根大通的基本情景是劳动力市场逐步复苏，但承认劳动力市场持续疲软的“风险加剧”[18]

美国经济非典型闭环现象 - 美国经济正运行在一个由企业裁员推高股价 再通过股市财富效应刺激消费 最终消费支撑企业业绩的非典型闭环中[1] - 经济学家David Woo将此现象描述为索罗斯式反身性闭环 并警告这种循环正在催生泡沫[1] - 摩根大通指出当前市场呈现劳动力市场恶化与家庭财富强劲增长的奇怪脱钩 这种现象在美国尤为突出[1] 劳动力市场与财富增长的脱钩 - G4集团（美国 欧元区 英国 日本）的就业增速在2025年第三季度接近停滞 年化增长率降至0.3%[2] - 发达市场的实际劳动收入增长步履维艰[2] - 受股市飙升驱动 发达市场家庭财富在截至2025年第三季度的两个季度里实现超过10%的年化激增 美国尤为突出 其家庭财富年化增幅高达14.8%[7] 财富效应支撑消费的机制 - 财富效应是支撑消费的关键 家庭财富增加时即便收入没有增长也倾向于增加支出[10] - 摩根大通估计在美国财富每增加1美元 家庭倾向于额外支出约3.5美分[10] - 财富效应为疲软的劳动收入和强劲的消费支出之间架起了桥梁[10] 消费可持续性的警示信号 - 美国个人储蓄率自2024年上半年以来已下降约一个百分点 且远低于疫情前水平 表明消费者正通过消耗储蓄维持支出[13] - 纽约联储调查显示美国家庭对未来名义收入增长的预期中值已降至2.5%以下[13] - 密歇根大学调查显示高达68%的受访家庭认为未来一年收入增速将跟不上物价上涨 这是自1975年以来最悲观水平[13] - 消费者信心指标持续低迷的态势不容忽视[17] 经济韧性的脆弱性与潜在风险 - 美国经济的韧性高度依赖于股市的持续繁荣 但鉴于高估值指标 很难看到股市再迎来一个繁荣年[18] - 未来的经济增长将更加依赖于实际收入增长的回升[18] - 基本情景是劳动力市场逐步复苏以验证当前消费模式 但劳动力市场持续疲软的风险加剧[18] - 风险核心在于正向循环可能逆转 如果企业在财富效应消退时开始裁员 股市可能从经济缓冲垫转变为下行压力放大器[18]