美国经济“反身性”闭环机制 - 美国经济正运行在一种“反身性”闭环中：企业通过裁员降本增效推高股价，股市飙升通过财富效应刺激消费，强劲的消费反过来支撑企业业绩和经济韧性[3] - 经济学家David Woo将此现象描述为索罗斯式的“反身性”闭环，并警告这种循环正在催生泡沫，其脆弱的平衡可能被打破[3] - 摩根大通指出当前市场呈现“奇怪的脱钩”，即劳动力市场普遍恶化与家庭财富强劲增长同时发生，这种脱钩在美国尤为突出[3] 劳动力市场与财富增长的脱钩 - G4集团（美国、欧元区、英国、日本）的就业增速在2025年第三季度已接近停滞，年化增长率降至0.3%[4] - 发达市场的实际劳动收入增长步履维艰，但家庭财富在截至2025年第三季度的两个季度里实现了超过10%的年化激增[4][7] - 美国家庭财富在过去两个季度的年化增幅高达14.8%，主要由股市飙升驱动[7] 财富效应支撑消费 - 财富效应是支撑消费的关键，财富每增加1美元，美国家庭倾向于额外支出约3.5美分[10] - 这种效应在疲软的劳动收入和强劲的消费支出之间架起了桥梁，暂时弥补了收入增长放缓的缺口[3][10] 消费动力的可持续性风险 - 美国个人储蓄率自2024年上半年以来已下降约一个百分点，且远低于疫情前水平，表明消费者正通过消耗储蓄维持支出[13] - 美国家庭对未来名义收入增长的预期中值已降至2.5%以下[13] - 高达68%的受访家庭认为未来一年的收入增速将跟不上物价上涨，这是自1975年以来的最悲观水平[13] 经济韧性的脆弱性与潜在逆转 - 美国经济的韧性高度依赖于股市的持续繁荣，但鉴于已经很高的估值指标，很难看到股市再迎来一个繁荣年[17] - 风险在于正向循环可能逆转，如果企业在财富效应消退时开始裁员，股市可能从经济的“缓冲垫”转变为加剧下行压力的“放大器”[17][19] - 摩根大通的基本情景是劳动力市场逐步复苏，但承认劳动力市场持续疲软的“风险加剧”[18]