报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端短期到港放量与库存累库压制估值，需求季节性下滑进一步削弱价格上行动力 当前价格已部分反映利空预期，后续若海外发运季节性减量或国内终端需求改善，估值有望边际修复，短期仍以窄幅震荡为主，下行空间相对有限 [5] 各目录内容总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 供应端本周新西兰原木发运14船51万方（环比 + 7船22万方），中国13港到港46.5万方（环比 + 48%），短期供应压力显著增加；但加拿大木材行业受美国关税冲击产能萎缩，叠加北美冬季停产预期，长期海外供应或趋紧 [4] - 库存延续累库态势，国内针叶原木总库存295万方（环比 + 0.68%），辐射松库存占比超8成，山东、江苏港口库存集中 [4] - 需求端季节性偏弱，13港日均出库量6.56万方（环比 - 1.06%），福建、河北出库量降幅显著；建筑工地资金到位率微升0.04个百分点至59.8%，但新开工项目偏少，终端需求传导有限 [4] 交易策略 - 单边观望，前期空单止盈，激进投资者可背靠前低，少量布局多单 [6] - 套利关注1 - 3反套 [6] - 期权观望 [6] 核心逻辑分析 - 现货端主流港口价格下行10 - 30元/方，太仓4米中A辐射松价750元/方（同比 - 6.25%），价格处于低位；外盘维持116美金但存在暗降，贸易商接船意愿低，成本支撑有限 [5] 周度数据跟踪 原木供应 - 2025年11月17 - 23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%；到港总量约46.5万方，较上周增加15万方，周环比增加48% [13] - 2025年10月，我国自新西兰进口针叶原木总量约149.58万立方米，月环比减少0.23%，同比增加12.47% 2025年1 - 10月，中国自新西兰进口针叶原木总量约1500.78万立方米，同比增加1.80% [13] - 2025年10月，我国进口辐射松总量约148.36万立方米，月环比增加2.24%，同比增加16.34% 2025年1 - 10月，中国进口辐射松总量约1464.81万立方米，同比增加1.35% [13] 原木库存 - 截至11月14日，本期国内分材质原木总库存为295万方，较上周增加2万方，周环比增加0.68%；辐射松库存为243万方，较上周增加2万方，周环比增加0.83%；北美材库存为9万方，较上周减少1万方，周环比减少10.00%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周增加1万方，周环比增加5.00% [16] - 截至11月14日，本期山东3港总库存为1954000方，较上期增加39000方；江苏3港总库存为836562方，较上期增加39000方；福建3港总库存为52923方，较上期减少16810方 [16] 原木需求 - 截至11月14日，本期13港原木日均出库量为6.56万方，较上期减少0.07万方，周环比减少1.06% [22] - 据百年建筑调研，截至11月18日，样本建筑工地资金到位率为59.8%，周环比上升0.04个百分点 其中，非房建项目资金到位率为61.11%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为53.29%，周环比上升0.05个百分点 本期资金到位率结束小幅下降，华东部分项目施工进度略有加快，但新开工项目数量偏少 [22] 价格数据 - 辐射松价格：山东日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.25%；江苏太仓港4米中A辐射松原木750元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.32%，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.25% [29] - 云杉价格：山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1180元/方，较上周持平，周环比持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.26% [29] - 下游木方价格：以3000*40*90辐射松木方为例，山东、江苏市场主流成交价均为1260元/方；以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方 [33] - 进口原木成本：2025年11月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)116美元/JAS立方米，较上月上涨1美元/方；11.8米20 + 云杉原木外盘价格(CFR)126欧元/JAS立方米，较上月上涨1欧元/方 [39][40] - 11月，新西兰原木外商报价坚挺，国内贸易商接船意愿较低，月内报价调整较多，部分外商报盘价有暗降的情况 11月整体报价上涨较艰难，预计12月新西兰辐射松外盘价或有所下调 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原木市场价格走势核心矛盾不明显，现货降价和外盘报价下移已交易完毕，供需无明显矛盾，价格低波缓慢下移且底部空间有限，下周预期继续去库；近端价格无交割利润，多空矛盾不明显，价格围绕780 - 820区间运行；01合约价格无法准确估值，月差结构合理，持仓量低暂不考虑；行情处于下行趋势，减仓反弹后低波震荡，朝着前期低点运行 [3][4][5][6] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 影响原木价格走势核心矛盾不明显，现货降价和外盘报价下移已交易，若11合约复制09合约走势价格或下移，但当前时间节点不对，现货本周稳定，供需无明显矛盾，价格低波缓慢下移且底部空间有限，下周预期继续去库；近端价格无交割利润，未触及买方接货意愿价格，多空矛盾不明显，价格围绕780 - 820区间运行；01合约价格无法准确估值，海外发运量、CFR报价、11合约交易程度及后续交割量未知，月差结构合理，持仓量低暂不考虑 [3][4][5] 交易型策略建议 行情处于下行趋势，减仓反弹后低波震荡，朝着前期低点运行；策略建议逢高布空为主，区间网格策略以805为价格中枢，网格间距5 - 10，区间范围790 - 820，做空仓位2倍于低多仓位，注意风控，破网超出风控范围果断止损 [6][8] 产业客户操作建议 库存管理方面，原木进口量偏高库存高位担心价格下跌，可根据企业库存情况做空lg2511原木期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间820 - 830；采购管理方面，采购常备库存偏低希望根据订单采购，可买入lg2511原木期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间780 - 800 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多信息为库存季节性下行位于历史低位；利空信息为外盘报价下调2美金、出库量走弱、现货可能进一步下调；基差策略建议产业客户买基差，月差策略暂无驱动逻辑，当前运行网格交易策略和逢高布空策略 [9][12][13][14] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 周一减仓反弹创出本周高点后，盘面以震荡下行为主，周五小幅增仓下压价格，本周因无新变量保持低波动率交易状态，资金离场为主 [16] 基差月差结构 月差结构维持C结构，交割月合约价格降幅明显，除去交割月合约结构变化不大 [19] 第四章 估值和利润分析 估值 长三角地区仓单成本在822附近，山东地区仓单成本在817附近，买方接货意愿按现货折价20计算在782附近，目前价格处于合理区间 [24] 进口利润 山东地区3.9/5.9米中A进口持续亏损，现货价格下调后亏损加深；长三角地区6米中A利润也为负，但优于山东地区 [25] 第五章 供需及库存推演 9.13 - 9.22预计到港9船（-2），总货量32.8万方（-9）；按目前日均出库量预计下周去库明显，维持季节性去库趋势；需求端日均出库量6.12万方（-0.08），维持小幅走弱态势，需求走弱是否持续需观察，国补退坡对托盘支撑或减弱，二手房下跌对家具市场不利，地产端维持弱势格局；供给端随着CFR报价走弱，持续高发运量可能性不大，供需两端维持弱平衡状态 [31][32][33]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 原木现货价格持续下跌，新一轮外盘报价下调，4月供应压力仍存，需求支撑不足 当前盘面位置中性偏低，成本支撑较强，预计盘面在【810 - 850】区间震荡运行 同时清明假期关税升级导致宏观情绪偏弱，需警惕市场情绪扰动 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 4月3日，原木2507合约价格829.0元，较前一日涨1.0元，涨幅0.12%；原木2509合约价格840.0元，较前一日跌3.0元，跌幅0.36%；原木2511合约价格845.5元，较前一日跌3.5元，跌幅0.41% [2] - 4月3日，7 - 9价差为 - 11.0，较前一日涨4.0；9 - 11价差为 - 5.5，较前一日涨0.5；7 - 11价差为 - 16.5，较前一日涨4.5 [2] - 4月3日，07合约基差为 - 49.0，较前一日跌1.0；09合约基差为 - 60.0，较前一日涨3.0；11合约基差为 - 65.5，较前一日涨3.5 [2] - 4月3日，日照港和太仓港各规格辐射松及日照港云杉价格较前一日均无变化 [2] - 4月4日，辐射松4米中A的CFR价为115美元/JAS立方米，较3月28日跌6美元，跌幅4.96%；云杉11.8米的CFR价为120欧元/JAS立方米，较3月28日无变化 [2] - 4月3日，人民币兑美元汇率为7.306元，较前一日涨0.03元；进口理论成本为825.35元，较前一日跌38.64元，跌幅4% [2] 供给 - 2月28日港口发运量为197.9万立方米，较12月31日涨66.8万立方米，涨幅50.98% [2] - 离港船数2月28日为58条，较12月31日增加9条，涨幅18.37% [2] - 3月28日中国主要港口原木库存为360.0万立方米，较3月21日去库4.0万立方米，跌幅1.10%；山东库存189.8万立方米，较3月21日去库2.5万立方米，跌幅1.30%；江苏库存128.45万立方米，较3月21日去库3.0万立方米，跌幅2.30% [2][3] 需求 - 3月28日中国原木日均出库量为6.7万立方米，较3月21日增加0.28万立方米，涨幅4%；山东日均出库量为3.30万立方米，较3月21日减少0.08万立方米，跌幅2%；江苏日均出库量为2.41万立方米，较3月21日增加0.35万立方米，涨幅15% [3]