行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点为牛肉进口实施配额制及配额外关税，看好肉牛价格周期上行 [1] - 对进口牛肉实施保障措施旨在缓解进口牛肉对于国内肉牛产业冲击，有望缓和国内牛肉供应压力 [6] - 由于前期肉牛养殖深度亏损去产能，25年以来肉牛供给已经进入收缩通道，肉牛价格周期回升 [6] - 随着前期肉牛产能去化效应显现，当前肉牛价格已经步入上行通道，同时进口牛肉产品配额制落地将有效缓和进口端的供应压力，预计26年国内肉牛价格继续周期上涨，增厚牧业公司业绩弹性 [6] - 原奶行业大包粉库存逐步去化，行业供需逐步走向平衡，目前原奶供给拐点已现，亦看好2026-27年原奶周期上行，建议关注肉牛与奶牛联动投资机会 [6] 事件与政策分析 - 2025年12月31日，商务部发布公告，裁定进口牛肉数量增加对中国国内产业造成严重损害，决定自2026年1月1日以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年 [6] - 对超过配额的进口牛肉征收55%的额外关税，配额将逐年增加 [6] - 2026年，牛肉总进口配额为268.8万吨，其中巴西份额为110.6万吨，阿根廷为51.1万吨，乌拉圭32.4万吨，澳大利亚为20.5万吨 [6] - 2024年，我国牛肉进口量为287万吨，同比增长5.0%，其中巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚进口量分别134万吨、59万吨、24万吨、21万吨，占比分别46.6%、20.6%、8.4%、7.4% [6] - 2024年国内牛肉产量为779万吨，进口牛肉产品占我国牛肉总供应量的27%，其中自巴西、阿根廷、乌拉圭进口量供应占比分别约12.6%、5.6%、2.3% [6] - 此次进口牛肉配额制落地，26年牛肉总进口配额占24年进口总量的93.5% [6] - 以巴西、阿根廷为例，配额内进口牛肉按现行12%的税率征收关税，超过配额部分加征55%关税，合计关税税率达67% [6] 行业供需与价格趋势 - 2025年3季度末全国牛存栏量为9932万头，季度环比下滑0.6%，同比下滑2.4% [6] - 按照养殖生长周期推算，预计26年牛肉价格将继续周期回升 [6] - 肉牛价格上涨使得牧业公司淘汰母牛损失减亏，对牧业公司利润具备较高弹性 [6] 投资建议与关注公司 - 建议重点关注肉牛与奶牛联动投资机会 [6] - 建议重点关注优然牧业、现代牧业等 [6] - 报告列出了重点公司估值和财务分析表，包括温氏股份、牧原股份、立华股份、禾丰股份、乖宝宠物、中宠股份、现代牧业 [7]