全球大豆供应格局 - 南美大豆种植进展顺利，巴西2025/2026年度大豆播种进度达58.4%，预计总产量1.77亿吨，同比增长4.7% [2] - 阿根廷2025/2026年度大豆种植面积预计为1760万公顷，同比下降4.3%，预计总产量0.49亿吨 [2] - 巴西与阿根廷两国大豆产量合计占全球总产量的52.48%，若无极端天气，全球大豆丰产格局将难以改变 [2] 中国大豆进口与需求 - 美国农业部预计2025年中国大豆进口量为1.12亿吨，1-10月累计进口9568万吨，剩余进口量1632万吨 [3] - 预计11月、12月大豆到港量分别为955万吨、830万吨，合计1785万吨，可满足年度进口需求 [3] - 中国承诺在2026-2028年每年进口美国大豆不低于2500万吨，三年累计采购量不少于7500万吨 [4] - 国内港口大豆库存达1033万吨，创近四年新高，远高于去年同期的690万吨 [5] - 油厂豆粕库存为87.8万吨，同样刷新近四年高点，市场供给充足 [5] 豆粕市场基本面 - 下游生猪与禽类养殖行业陷入全面亏损，养殖户补栏积极性受挫，行业去产能节奏已启动 [5] - 长期低蛋白饲料政策持续推进，豆粕在猪饲料中的添加比例已降至13%，需求增长空间被压制 [5] - 国内豆粕需求增速将继续放缓 [5] 短期市场驱动因素 - 11月初中国重启美国大豆进口的消息推动CBOT大豆走高，国内豆粕跟随外盘回升 [1] - 美国农业部供需报告预计将下调美国大豆产量、上调出口量，报告利多概率较大 [6] - 受内外盘基本面差异、国内库存充足及下游需求放缓影响，豆粕表现大概率弱于外盘大豆 [1][6]