报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国9月非农远超预期，12月降息前景不明，9月非农显示就业市场未显著恶化，失业率抬升是唯一弱势表现，就业市场对降息紧迫性不强，12月利率会议更可能不降息且对未来降息路径表态鸽派 [3][4][37] - 2025年内已累积降息50bp，经济数据未加速走弱，多数美联储官员倾向暂缓降息节奏，货币政策缺乏增量信息，贵金属盘整，美债收益率在近期高位震荡，美元指数震荡偏强运行，美股高估值压力凸显，短期波动难降低 [5][42] 各部分内容总结 美国9月非农数据情况 - 9月非农新增就业11.9万人，超出预期的5万人，过去12个月平均每月新增10.9万人，7、8月新增就业人数合计下修3.3万人，失业率回升至4.4%，劳动参与率小幅回升至62.4%，时薪环比增速0.2%，同比增速3.8% [3][10] - 数据公布后，美元指数和十年期美债收益率下行，黄金继续盘整，美股冲高回落 [3][10] 分行业就业情况 - 新增就业主要来自教育和医疗保健（5.9万人）、休闲和酒店业（4.7万人）、建筑业（1.9万人）、零售业（1.4万人），运输和仓储、专业和商业服务、制造业和联邦政府延续裁员态势 [3] - 私人服务就业新增8.7万人，教育和医疗保健、休闲和酒店业、零售业为主要新增来源，运输和仓储行业裁员2.5万人，专业和商业服务连续5个月裁员2万人，9月政府部门新增就业2.2万人，联邦政府就业人数继续减少3000人 [17] - 生产部门9月新增就业1万人，建筑业新增1.9万人，采矿业裁员3000人，制造业裁员6000人 [24] 其他就业相关数据 - 8月职位空缺数回升至722.7万，服务业职位空缺数小幅回升，生产部门职位空缺数延续回落态势 [28] - 9月薪资增速持平前值，环比增速小幅回落至0.2%，同比增速3.8%，制造业等行业薪资增速小幅抬升，教育医疗和专业与商业服务行业延续降温趋势 [33] - 9月平均每周工时34.2小时，持平前值和市场预期，信息行业工时小幅抬升，制造业工时小幅回落 [34]

学生贷款逾期率上升原因 - 2025年上半年美国学生贷款严重逾期率大幅上升至12.9% 创2004年以来新高[1][3] - 逾期率飙升主要源于技术性因素 即还款冻结期结束后积压的逾期记录集中录入征信系统[1][3] - 同期其他类别家庭债务逾期率保持稳定 印证并非居民信用质量恶化[3] 美国学生贷款市场概况 - 学生贷款存量规模约1.6万亿美元 占居民部门总负债的9%[3] - 涉及约4520万借款人 月均还款额通常为两百多美元[3] - 联邦政府自2025年5月5日起重启对逾期贷款的强制催收[3] 居民部门整体财务状况 - 居民资产负债率处于不到11%的历史低位[4] - 债务占GDP比例约70% 家庭偿债比率约11% 显示整体还款压力适中[4] - 住宅贷款逾期率维持低位稳定 消费贷款逾期率升至2012年以来最高[4] 信贷市场运行特征 - 消费贷款市场呈现需求不强劲但未加速降温的特征[4] - 银行审核标准仍严格但趋于放宽 客户贷款需求未出现断崖式下滑[4] - 实际M2同比恢复正增长显示实体经济流动性充裕[4] 宏观经济与市场展望 - 经济总需求放缓预计呈渐进特征 短期内发生信用崩塌的可能性较低[1][4] - 十年期美债收益率进一步下行空间有限 美元指数及企业业绩将获得支撑[4] - 当前偏低的股权风险溢价提示短期波动风险 建议等待潜在调整后再布局[4]