投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 临床业务保持稳定发展但非临床业务表现分化 对服务业务毛利率构成拖累 [4] - 公司自研项目推进顺利 行业整体出现复苏迹象 [4] - 经营性现金流表现亮眼 销售回款工作成效显著 资金回笼速度加快 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.61亿元 同比增长5.88% [1] - 归母净利润1556.99万元 同比下降48.33% [1] - 扣非归母净利润1198.83万元 同比下降53.28% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2124.53万元 同比大幅增长343.46% [4] - 销售商品、提供劳务收到的现金为3.84亿元 [4] - 下调2025年归母净利润预测至0.45亿元（前值0.99亿元） 2026年预测0.66亿元（前值1.28亿元） 新增2027年预测0.88亿元 [4] - 当前股价对应PE为98/66/50倍 [4] 业务细分表现 - 临床研究服务实现收入2.90亿元 同比增长6.78% 新增合同额7.52亿元 [2] - 临床研究服务毛利率30.6% 同比略下滑0.6个百分点 [2] - 临床前研究服务实现收入4087万元 同比下降2.21% 毛利率26.17% 同比下降1.66个百分点 [3] - 其他咨询服务实现收入2349万元 同比增长31.79% 毛利率46.17% 同比下降2.51个百分点 [3] - 整体服务毛利率31.06% 同比下降1.39个百分点 [2] 业务进展 - 在肝病领域、内分泌领域等优势方向持续发力 并拓展至CGT领域（免疫细胞与干细胞治疗方向） [2] - 子公司九泰药械总运行临床研究服务70余项、注册服务40余项 助力客户获得5个III类医疗器械注册证 [2] - 临床前研究服务助力客户获得5个IND [3] - 自研项目取得进展：中药创新药CRA片正在洽谈后续合作（治疗慢性心衰）；化药创新药MRGPRX4抑制剂已得到临床前候选药物（治疗瘙痒）；治疗高尿酸血症、可逆转白内障滴眼剂等1.1类小分子新药在研中 [3] 估值与市场数据 - 总股本3.86亿股 总市值43.84亿元 [6] - 一年股价波动区间6.95-13.15元 [6] - 近3月换手率434.30% [6] - 近1个月绝对收益6.26% 相对收益-1.40%；近3个月绝对收益38.97% 相对收益23.62%；近1年绝对收益56.34% 相对收益22.40% [9]