行业检修节奏分化 - 临近年底化工行业进入集中检修期，但受利润下滑和产能过剩影响，今年检修节奏分化显著，打破了四季度传统提升开工负荷的规律[1] - 利润决定了检修时间，因利润不佳导致的检修占比显著高于往年，这与部分品种因产能高速增长导致供应过剩直接相关[1] - 多数化工品种每年有春季和秋季两次季节性检修期，当前化工品检修期已进入尾声[2] 不同品种开工负荷表现 - 聚酯链上游的PX装置开工负荷处于近5年同期高位，得益于基本面好转和生产利润可观[1] - 作为石油化工副产品的纯苯，虽然自身生产利润不佳，但受主产品开工负荷提升影响，其开工负荷保持稳定[1] - PTA开工负荷自11月以来持续下行，已降至近5年同期中等偏下水平，行业长期亏损[1] - 苯乙烯开工负荷从9月的80%降至70%，创5年同期低位，加工差持续走弱[1] - 乙二醇开工负荷从高位下滑，合成气法装置开工负荷从10月底的70%以上骤降至当前的57%[2] 检修对利润修复的逻辑受限 - 装置检修通常意味着供应收缩有利于利润修复，但今年这一逻辑兑现面临诸多限制，部分品种即便检修落地仍难改供应过剩局面[2] - PTA市场核心矛盾是产业链利润分配失衡，年内PTA新增870万吨产能而上游PX无新产能投放，导致利润向上游集中[3] - PTA低开工负荷与低利润直接挂钩，若利润修复则开工负荷提升空间较大，但当前下游需求从高位回落阻碍了加工差进一步修复[3] - 乙二醇新产能投放已使价格屡创新低，尽管11月行业减产使基本面边际改善，但累库压力仍未解除，春节前累库压力依旧较大[3] 其他品种的检修与价格逻辑 - 甲醇10月初检修增多，近期装置基本回归；PP和PE集中检修从9月初开始，10月起装置陆续回归；11月PTA检修陆续增多且出现检修延长和计划外检修增加的情况；纯苯检修较少；苯乙烯10月起检修增多；氯碱10—11月检修量有限[2] - 玻璃冷修成本高导致企业决策极为谨慎，通常需经历3~6个月亏损期才会出现集中计划外冷修，且现货价格不会随冷修增加而立即止跌[3] - 市场往往需要更低的价格逼出冷修预期，且冷修程度必须足以扭转供应过剩预期才能真正支撑价格[3] 后市展望 - 在下游需求转弱的情况下，若供应无超预期收缩、累库格局未改变，化工品种价格反弹空间或有限[4] - 后续计划外检修能否持续，取决于生产利润及基本面情况，这两大因素将主导年末化工市场走势[4] - 从估值来看，三季度受成本和供需预期影响，化工品价格下行明显，估值多处于相对低位[5] - 从预期来看，化工品价格下行空间有限，但仍面临需求季节性走弱压力，整体上行驱动不足[5] - 化工品价格过度下跌可能引发额外检修，进而改善供需结构[3]