投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] 核心观点 - Q2单季度归母净利润同比增长156.22% 显示业绩高速增长 [1] - 高现金分红比例达100% 股息率（TTM）为4.43% 彰显投资价值 [1] - 工程总承包业务收入同比大幅增长483.46% 成为主要增长动力 [2] - 新业务纤维素及衍生物收入同比增长47.73% 未来产能扩张有望贡献新增量 [2] - 公司盈利能力显著改善 综合毛利率提升0.89个百分点至19.9% 净利率提升1.39个百分点至9.51% [3] - 在手订单充裕 新项目达产后将带来潜在业绩增量 [4] 财务表现 - 25H1营业收入12.49亿元 同比增长21.81% 归母净利润1.20亿元 同比增长42.54% [1] - Q2单季度营业收入7.01亿元 同比增长38.48% 归母净利润0.69亿元 同比增长156.22% [1] - 调整后25-27年归母净利润预测分别为3.3亿、4.3亿、5.5亿 对应PE为17.6倍、13.7倍、10.7倍 [4] - 25H1期间费用率同比下降1.55个百分点至10.11% 其中管理、研发费用率分别下降0.89和0.86个百分点 [3] - 经营活动现金流净额0.22亿元 同比少流入1.17亿元 主要因银行承兑汇票结算增加 [3] 业务分项表现 - 工程总承包业务收入4.09亿元 同比增长483.46% 毛利率提升16.75个百分点至17.61% [2] - 工程设计业务收入0.46亿元 同比增长89.67% 毛利率提升10.24个百分点至41.28% [2] - 醇醛酯类业务收入5.94亿元 同比下降8.18% 但毛利率提升7.13个百分点至20.97% [2] - 残液加工业务收入1.25亿元 同比下降42.78% 毛利率下降26.57个百分点至9.66% [2] - 催化剂销售业务收入0.60亿元 同比增长17.91% 毛利率提升5.99个百分点至31.08% [2] - 北方华锦项目累计确认收入5.68亿元 累计收款6.08亿元 [2] 产能与项目进展 - 醋酸丁酸纤维素技改项目稳步建设 达产后将新增异辛酸产能5万吨/年 纤维素及衍生物产能1.5万吨/年 [2] 估值指标 - 当前股价9.22元 对应25年预测PE 17.6倍 26年13.7倍 27年10.7倍 [4][6] - 每股净资产4.09元 市净率2.15倍 [7] - A股总市值59.83亿元 流通市值57.98亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收39.21亿元，同比下滑19.13% [1][4] - 归母净利润0.52亿元，同比下滑73.07%；扣非净利润同比下降74.88% [1] - 毛利率为9.45%，同比下降1.72个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额1.45亿元，上年同期为-1.03亿元 [4] 业务板块分化 - 矿业板块贡献利润1.42亿元，马边烟峰磷矿销售磷矿石40.81万吨 [2] - 蛋氨酸产品销量同比激增72.58%，成为化学板块利润核心 [3] - 联碱产品（占营收24%）持续亏损，草甘膦/双甘膦价格回升20%仍处盈亏平衡点 [3] - 光伏玻璃价格回暖亏损收窄，但N型硅片及组件效益未达预期 [7] 战略转型进展 - 直接或间接持有40宗矿权，涵盖盐/磷/锂等10种资源类型 [2] - 汉源刘家山磷矿预计2025年Q4销售，澳大利亚AEV磷矿同期采出工程矿 [2] - 广安50万吨/年双甘膦项目已签合同15.6亿元，支付土地费用1.7亿元 [5] - 报告期新招聘265名矿业人才（含20名专家）以支持业务拓展 [5] 成本与费用结构变化 - 销售费用同比增加27.18%至4224万元，反映市场拓展成本攀升 [3][4] - 研发费用同比下降43.83%至830万元，财务费用激增91.94%至2884万元 [3][4] - 投资活动现金净流出4.23亿元，筹资活动现金净流入降幅达48.92% [4][5] 行业环境与挑战 - 草甘膦全球产能过剩制约毛利率提升 [3] - 光伏行业处于深度调整期，落后产能加速退出 [7] - 40宗矿权中仅5处在产，探矿权转采矿权存在不确定性 [5]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入106亿元，同比下滑39 0% [1] - 归母净利润6 9亿元，同比下滑56 50%，扣非归母净利润6 7亿元，同比下滑59 96% [1] - 煤炭业务收入27 9亿元，同比下滑41 2%，板块毛利12 4亿元，同比下滑47 2% [1] 煤炭业务 - Q1商品煤产量431万吨，同比下滑17 73%，销量297万吨，同比下滑26 18% [1] - 单位商品煤售价938元/吨，同比下滑20 3%，单吨成本520元，同比下滑12 3%，单位毛利418元，同比下滑28 4% [1] - 煤矿过断层导致产销量下滑 [1] 化工业务 - 60万吨无水乙醇项目2024年投产，2025年Q1产/销量10/9万吨，吨售价4777元/吨，贡献收入4 4亿元 [2] - 焦炭产/销量74/70万吨，同比下滑15 2%/18 8%，吨售价1499元/吨，同比下滑35 2% [2] - 甲醇产/销量12/4万吨，产量同比上升31 16%，销量下滑47 23%，吨售价2237元/吨，同比上升3 48% [2] 原料采购 - Q1采购洗精煤106万吨，同比下滑12 8%，消耗108万吨，同比下滑16 5% [2] - 洗精煤采购单价1198元/吨，同比下滑33 2% [2] 项目进展 - 陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2025年底建成 [3] - 2024年收储石灰石资源1亿吨，新增产能1640万吨/年，总产能达2740万吨/年 [3] - 聚能发电2×660MW超超临界机组快速推进，739MW新能源指标中406MW风电已落实 [3] - 10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气项目有望2025年投产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入569/583/572亿元，同比-13 60%/+2 51%/-1 93% [3] - 预计归母净利润33 9/39 4/46 4亿元，同比-30 3%/+16 3%/+18 0% [3]