报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行；成材价格短期受出口许可证管理政策影响仍面临一定压力，后续有望逐步消化政策扰动；冬储整体意愿偏弱，预计难以形成集中性补库行情；宏观层面仍处于政策观察期，需关注“双碳”政策对钢铁行业的边际影响；各品种具体走势受自身供需、库存、成本及政策等多因素影响[3][5][9][12][16][19][21] 各品种总结 钢材 行情资讯 螺纹钢主力合约下午收盘价3127元/吨，较上一交易日跌9元/吨（-0.28%），当日注册仓单58627吨，环比减少2057吨，主力合约持仓量158.1839万手，环比减少15590手；现货天津汇总价格3170元/吨，环比持平，上海汇总价格3310元/吨，环比减少10元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3280元/吨，较上一交易日跌5元/吨（-0.15%），当日注册仓单104588吨，环比增加295吨，主力合约持仓量123.8912万手，环比增加9350手；现货乐从汇总价格3260元/吨，环比持平，上海汇总价格3280元/吨，环比增加10元/吨[2] 策略观点 螺纹钢本周产量微增，表需回落，库存水平处于五年低位；热轧卷板产量持续回落，表观需求小幅走强，库存延续下降，库存矛盾边际缓解。北京放宽购房政策或对其他一线城市形成示范效应，有助于地产库存消化。当前终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行，受出口许可证管理政策影响，成材价格短期仍面临一定压力，后续有望逐步消化政策扰动。冬储部分地区已开始小规模操作，但整体意愿偏弱，预计难以形成集中性补库行情[3] 铁矿石 行情资讯 昨日铁矿石主力合约（I2605）收至778.50元/吨，涨跌幅-0.13%（-1.00），持仓变化+13387手，变化至56.71万手，铁矿石加权持仓量93.25万手；现货青岛港PB粉793元/湿吨，折盘面基差63.96元/吨，基差率7.59%[4] 策略观点 供给方面，最新一期海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均回落，主流矿山下滑幅度各异，非主流国家发运量小幅回升，近端到港量环比降低；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量226.58万吨，环比维稳，高炉检修及复产基本在计划内进行，钢厂盈利能力有所改善；库存端，港口库存维持累库趋势，钢厂进口矿库存有一定回升，但仍处在近五年同期低位；终端整体数据减产去库，边际中性。基本面近期市场环境相对温和，铁水下降后边际压力或减轻，26年春节时间较晚，补库时间延后，低位的钢厂库存为后续给出补库需求想象空间，铁矿石下方支撑短期相对夯实，盘面价格反弹后基差收缩，预计价格仍在震荡区间内运行[5] 锰硅硅铁 行情资讯 12月25日，锰硅主力（SM603合约）维持震荡，日内收涨0.24%，收盘报5846元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面64元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收涨0.64%，收盘报5692元/吨，现货天津72硅铁市场报价5700元/吨，环比上日持稳，升水盘面8元/吨[7] 策略观点 随着日央行加息，市场宏观情绪波动暂时告一段落，商品氛围明显转暖。供需格局上锰硅不理想，宽松的结构、高企的库存以及下游萎靡的建材行业大多已计入价格，不是未来主导行情的主要矛盾；硅铁供求结构基本维持平衡，但四季度以来部分企业因亏损停产、转产，带动供给回落，盘面同步反弹。未来一段时间主导行情的矛盾，一方面在于黑色大板块的方向引领，另一方面在于锰硅端的锰矿成本推升问题以及硅铁端的因亏损带来的供给收缩问题。建议高度关注锰矿端突发情况及其对行情的强驱动，以及“双碳”政策进展对铁合金供给的扰动[8][9] 工业硅、多晶硅 行情资讯 工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8835元/吨，涨跌幅-0.28%（-25），加权合约持仓变化-1468手，变化至396686手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差365元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差15元/吨。多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报60760元/吨，涨跌幅+4.22%（+2460），加权合约持仓变化+2097手，变化至212843手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.35元/千克，环比持平，主力合约基差-8410元/吨。25日晚广期所对多晶硅期货部分合约的交易指令下单数量、手续费标准及单日开仓量进行调整[11][14] 策略观点 工业硅：昨日开盘下杀后拉回，短期反弹补缺，商品氛围好，价格震荡偏强；基本面周产量环比小幅下行，西南地区开炉数降至同期低位，收缩空间有限，供给下降取决于西北地区生产节奏，短期开工率高位持稳；需求侧12月多晶硅排产环比下滑，对工业硅需求支撑弱化，有机硅周产量小幅增长，需求短期边际相对平稳，若多晶硅减产力度加强，需求端或继续走弱；整体自身驱动属性不强，价格下跌时硅企出货意愿下降，近期焦煤期货反弹，工业硅随之反弹修复，预计价格短期跟随波动运行，注意西北是否出现新的供给端扰动因素。多晶硅：12月产量预计继续下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使降幅有限；下游各环节整体需求疲软，硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，现实情况依旧偏弱；价格方面，企业提高新单报价后需消化时间，头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅达12%，当前下游成交清淡，但上中游均有挺价意愿，产业链新一轮报价提涨对上游原料价格有情绪支撑，并考验下游终端承接情况；近期交易所提示市场风险，相关措施继续加强，预计期货价格走势仍具不稳定性，注意波动风险，谨慎参与，关注后续现货实际成交以及仓单注册情况[12][16] 玻璃纯碱 行情资讯 玻璃：周四下午15：00玻璃主力合约收1048元/吨，当日+1.95%（+20），华北大板报价1020元，较前日持平，华中报价1060元，较前日-20；浮法玻璃样本企业周度库存5855.8万箱，环比+33.10万箱（+0.57%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓13175手多单，持卖单前20家今日减仓13150手空单。纯碱：周四下午15：00纯碱主力合约收1184元/吨，当日+0.77%（+9），沙河重碱报价1137元，较前日持平；纯碱样本企业周度库存149.93万吨，环比+0.50万吨（+0.57%），其中重质纯碱库存77.17万吨，环比-1.88万吨，轻质纯碱库存72.76万吨，环比+2.38万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓11632手多单，持卖单前20家今日减仓13318手空单[18][20] 策略观点 玻璃：需求端整体复苏乏力，下游采购以刚需支撑为主，随着行业传统淡季深入，终端开工率不足，市场采购意愿减弱，北方地区订单减少，企业间产销分化，库存压力累积，市场缺乏持续上涨动能；从厂库数据看，上周需求回落明显，市场整体维持供需宽松格局，短期在产能收缩有限、需求支撑不足的背景下，预计市场仍将延续窄幅震荡走势。纯碱：下游需求持续疲弱，采购多以刚性需求、小单为主，重碱需求尤为低迷，市场整体成交清淡，厂家库存逐步累积，部分企业为促进出货灵活调整价格；成本端因煤炭价格下跌而支撑减弱，但由于企业普遍处于亏损状态，价格下调空间有限；综合来看，当前供需矛盾尚未得到明显缓解，预计市场反弹力度有限，可考虑适时布局空单[19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材价格延续底部区间内震荡，终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行，受出口许可证管理政策影响，成材价格短期仍面临一定压力，后续有望逐步消化政策扰动，冬储整体意愿偏弱，难以形成集中性补库行情，需关注“双碳”政策对钢铁行业的边际影响 [2] - 铁矿石价格预计在震荡区间内运行，供给端海外发运量环比下降，需求端日均铁水产量延续下滑趋势，港口库存延续增势，钢厂进口矿库存降至近五年同期历史最低位 [5] - 建议关注黑色大板块方向引领、锰矿成本推升问题、硅铁供给收缩问题以及“双碳”政策进展对铁合金行情的影响，锰硅供需格局不理想但大多已计入价格，硅铁供求基本平衡，部分企业因亏损停产转产带动供给回落 [9] - 工业硅价格短期跟随波动运行，自身驱动属性不强，供给取决于西北地区生产节奏，需求端多晶硅需求支撑弱化，有机硅需求短期平稳，需注意西北是否出现新的供给端扰动因素 [12] - 多晶硅期货价格走势仍具不稳定性，12月产量预计继续下滑但降幅或有限，下游需求疲软，年前累库压力难缓解，上下游市场进入边际弱平衡，需关注后续现货实际成交以及仓单注册情况 [15] - 玻璃市场预计延续窄幅震荡走势，需求端复苏乏力，下游采购以刚需为主，行业进入传统淡季，库存压力逐渐累积 [18] - 纯碱市场反弹力度有限，可考虑适时布局空单，下游需求持续疲弱，采购以刚性需求、小单为主，厂家库存逐步累积，成本端支撑减弱，但价格下调空间有限 [20] 各品种总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3136元/吨，较上一交易日涨8元/吨（0.255%），当日注册仓单60684吨，环比减少0吨，主力合约持仓量159.7429万手，环比增加17388手，天津汇总价格3170元/吨，上海汇总价格3320元/吨，环比均减少0元/吨 [1] - 策略观点：本周供需双增，库存继续去化，整体运行特征符合淡季表现，当前终端需求整体仍偏弱，钢价预计维持底部区间震荡运行，受出口许可证管理政策影响，短期仍面临一定压力，冬储整体意愿偏弱，难以形成集中性补库行情 [2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3285元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.121%），当日注册仓单104293吨，环比减少0吨，主力合约持仓量122.9562万手，环比增加31165手，乐从汇总价格3260元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比均减少0元/吨 [1] - 策略观点：产量明显回落，表观需求小幅走弱，库存延续下降，但库存压力仍相对突出，基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行，受出口许可证管理政策影响，短期仍面临一定压力 [2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2605）收至779.50元/吨，涨跌幅+0.13%（+1.00），持仓变化-317手，变化至55.37万手，加权持仓量92.01万手，现货青岛港PB粉791元/湿吨，折盘面基差60.78元/吨，基差率7.23% [4] - 策略观点：供给端海外发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均回落，非主流国家发运量小幅回升，近端到港量环比降低，需求端日均铁水产量226.55万吨，延续下滑趋势，降幅略超预期，港口库存延续增势，钢厂进口矿库存降至近五年同期历史最低位，价格预计在震荡区间内运行 [5] 锰硅、硅铁 - 行情资讯：锰硅主力（SM603合约）日内收涨0.17%，收盘报5832元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面78元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收涨0.14%，收盘报5656元/吨，天津72硅铁现货市场报价5700元/吨，环比上日持稳，升水盘面44元/吨 [7] - 策略观点：锰硅供需格局不理想，但大多已计入价格，不是未来主导行情的主要矛盾；硅铁供求基本平衡，部分企业因亏损停产转产带动供给回落，盘面反弹，未来行情主导矛盾在于黑色大板块方向引领、锰矿成本推升问题、硅铁供给收缩问题，建议关注锰矿端突发情况及“双碳”政策进展 [9] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2605合约）收盘价报8860元/吨，涨跌幅+0.91%（+80），加权合约持仓变化-2859手，变化至398154手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差340元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，主力合约基差-10元/吨 [11] - 策略观点：价格短期跟随波动运行，自身驱动属性不强，供给取决于西北地区生产节奏，需求端多晶硅需求支撑弱化，有机硅需求短期平稳，需注意西北是否出现新的供给端扰动因素 [12] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2605合约）收盘价报58300元/吨，涨跌幅-1.56%（-925），加权合约持仓变化-12830手，变化至210746手，现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，N型致密料平均价51元/千克，N型复投料平均价52.35元/千克，环比均持平，主力合约基差-5950元/吨，交易所出台系列措施，限制开仓量，新增交割厂库 [14] - 策略观点：期货价格走势仍具不稳定性，12月产量预计继续下滑但降幅或有限，下游需求疲软，年前累库压力难缓解，上下游市场进入边际弱平衡，需关注后续现货实际成交以及仓单注册情况 [15] 玻璃、纯碱 玻璃 - 行情资讯：主力合约收1048元/吨，当日+1.95%（+20），华北大板报价1020元，较前日持平；华中报价1060元，较前日-20，浮法玻璃样本企业周度库存5855.8万箱，环比+33.10万箱（+0.57%），持买单前20家减仓28192手多单，持卖单前20家减仓31578手空单 [17] - 策略观点：市场预计延续窄幅震荡走势，需求端复苏乏力，下游采购以刚需为主，行业进入传统淡季，库存压力逐渐累积 [18] 纯碱 - 行情资讯：主力合约收1184元/吨，当日+0.77%（+9），沙河重碱报价1137元，较前日持平，纯碱样本企业周度库存149.93万吨，环比+0.50万吨（+0.57%），其中重质纯碱库存77.17万吨，环比-1.88万吨，轻质纯碱库存72.76万吨，环比+2.38万吨，持买单前20家减仓13051手多单，持卖单前20家减仓14971手空单 [19] - 策略观点：市场反弹力度有限，可考虑适时布局空单，下游需求持续疲弱，采购以刚性需求、小单为主，厂家库存逐步累积，成本端支撑减弱，但价格下调空间有限 [20]