行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年上半年农林牧渔板块业绩表现喜人 营收利润增速均居市场前列 [1][3][13] - 分板块来看 养殖业盈利大幅改善 饲料营收利润双增 种植业与农产品加工龙头业绩稳健 [3][35] - 当前生猪产能延续去化态势 生猪养殖龙头估值仍然偏低 [3][35] - 宠物食品行业当前集中度较低 本土企业逐渐崛起 仍有较大增长空间 [3][35] - 建议重点关注生猪养殖龙头企业及宠物食品优质国产龙头 [3][35] 农林牧渔行业业绩表现 - 2025年上半年农林牧渔板块营业收入合计6147.88亿元 同比增长9.05% 在申万一级行业中排名第3 [1][13] - 归母净利润合计269.80亿元 同比增长173.11% 在申万一级行业中排名第2 [1][13] - 板块ROE为4.92% 同比提升3.15个百分点 [1][17] - 毛利率为11.68% 同比提升2.90个百分点 净利率为4.54% 同比提升3.02个百分点 [1][17] - 销售费用率2.25%(同比-0.15pct) 管理费用率3.22%(同比-0.29pct) 财务费用率1.1%(同比-0.27pct) [17] 农林牧渔子板块业绩表现 种植业 - 上半年板块实现营收502.21亿元 同比增长12.94% [1][21] - 归母净利润15.87亿元 同比下降9.06% [1][21] - 板块毛利率12.44% 同比提升1.06个百分点 净利率2.98% 同比提升0.84个百分点 [1][21] - 期间费用率8.55% 同比下降1.25个百分点 [21] - 诺普信、北大荒等部分龙头公司业绩表现稳健 [1][21] 渔业 - 上半年板块实现营收65.56亿元 同比下降7.60% [23] - 归母净利润-3.94亿元 同比下降835.65% [23][25] - 板块毛利率11.91% 同比下降1.31个百分点 净利率-5.05% 同比下降6.46个百分点 [24] - 期间费用率15.12% 同比上升2.23个百分点 [24] - 行业龙头国联水产利润同比大幅下降 拖累板块盈利表现 [24] 饲料 - 上半年板块实现营收1348.13亿元 同比增长12.56% [2][26] - 归母净利润44.87亿元 同比增长106.15% [2][26] - 板块毛利率11.70% 同比提升0.79个百分点 净利率3.61% 同比提升1.85个百分点 [2][26] - 期间费用率7.07% 同比下降0.56个百分点 [26] - 多数个股营收利润双增 利润率进一步提升 [2][26] 农产品加工 - 上半年板块实现营收1648.71亿元 同比下降0.32% [2][28] - 归母净利润34.18亿元 同比增长23.55% [2][28] - 板块毛利率7.71% 同比提升0.98个百分点 净利率2.14% 同比提升0.52个百分点 [2][28] - 期间费用率4.91% 同比下降0.19个百分点 [28] - 板块利润率小幅提升 龙头金龙鱼利润高增 [2][28] 养殖业 - 上半年板块实现营收2382.09亿元 同比增长14.48% [2][30] - 归母净利润169.28亿元 同比增长584.24% [2][30] - 板块毛利率13.58% 同比提升5.97个百分点 净利率7.31% 同比提升6.35个百分点 [2][30] - 期间费用率6.13% 同比下降1.27个百分点 [30] - 牧原股份、新希望、温氏股份等行业龙头利润大幅增长 [2][30] 动物保健 - 上半年板块实现营收95.18亿元 同比增长27.20% [32] - 归母净利润9.77亿元 同比增长90.36% [32] - 板块毛利率32.69% 同比下降1.66个百分点 净利率10.60% 同比提升3.58个百分点 [32] - 期间费用率17.35% 同比下降3.27个百分点 [32] - 板块个股中仅生物股份与驱动力归母净利润同比下降 其余公司利润边际向好 [32]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 - 养殖业业绩兑现，宠物食品景气延续，农林牧渔行业 2024 年业绩同比大幅扭亏为盈，2025Q1 板块内上市公司业绩延续兑现 [2] - 各子行业表现分化，生猪养殖、肉鸡养殖、宠物食品等子行业有不同程度增长，种业受粮价影响业绩承压 [2] - 建议关注各子行业优质企业，把握投资机会，如生猪养殖关注头部猪企，宠物食品看好头部国产企业等 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 农林牧渔板块上市公司 2024 年报与 2025 年一季报业绩综述 - 2024 年农林牧渔板块大幅扭亏为盈，重点跟踪的 19 家上市公司合计归母净利润 396.48 亿元，同比大幅扭亏，子行业景气分化，生猪养殖、肉鸡养殖等增速居前 [16] - 2025Q1 板块业绩显著兑现，19 家上市公司合计归母净利润 99.32 亿元，同比大幅扭亏，各子行业业绩同比增速排序有变化 [20] 2. 重点子行业 2024 年报与 2025 年一季报业绩回顾暨投资策略 2.1 生猪养殖 - 2024 年板块上市公司营收同比小幅增长，业绩大幅扭亏为盈，出栏量增长和猪价上涨是主要驱动因素，成本下降也有贡献 [23][25][28] - 2025Q1 行业供给充裕、消费低迷，猪价低迷但同比小幅上涨，成本优化下养殖主体盈利，上市猪企业绩延续兑现，但头均盈利水平分化 [40][45] - 投资建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，重视优质猪企中长期价值，如牧原股份、温氏股份等 [56] 2.2 肉鸡养殖 2.2.1 白羽肉鸡 - 2024 年产业链量价总结为源头供种恢复，供给充裕，各环节价格下滑，上市公司业绩因成本改善有小幅改善，25Q1 延续 [57][86] - 2025Q1 海外引种受限，商品代鸡苗供应量同比大幅增长，产业链下游低迷延续 [63][78] - 投资建议关注消费端餐饮与团膳需求改善情况，关注圣农发展、仙坛股份 [109] 2.2.2 黄羽肉鸡 - 2024 年价格同比下跌，25Q1 跌势加大，得益于成本改善和其他养殖业务盈利回升，企业整体业绩回暖 [100][102] - 投资建议关注立华股份，中期来看黄鸡回归正常周期盈利，行业格局稳固 [112] 2.3 宠物食品 - 2024 年公司利润同比高增，25Q1 因业务结构差异利润分化，外销海外市场需求良好，内销头部国产品牌表现亮眼 [113][116][130] - 投资建议看好赛道中长期成长性，关注乖宝宠物、中宠股份等头部国产企业 [141] 2.4 饲料 - 2024 年全国饲料产销下滑，反刍料大幅下滑，水产料承压，宠物饲料维持高增，原材料价格回落，饲料价格前高后低 [142][147] - 投资建议看好饲料行业需求回升，关注头部饲料企业 [3] 2.5 动物保健 - 2024 年行业竞争加剧企业盈利承压，25Q1 下游盈利改善销售复苏 [2] - 投资建议关注疫苗需求复苏和潜力新品种带来的行业增量 [4] 2.6 种业 - 2024 年粮价下行，种企业绩分化，25Q1 粮价持续下行，业绩继续承压 [2][33] - 投资建议关注粮价企稳和转基因商业化推进带来的头部种企市占率和盈利能力提升 [4]