事件概述 - 祥源控股集团实际控制人俞发祥承担连带保证责任的金融产品发生部分逾期兑付，引发市场对“祥源系”风险的担忧 [1] - 祥源控股实际控制的三家上市公司（祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园）同步发布公告，声明逾期产品与上市公司无关，试图进行风险隔离 [4][7] - 截至12月8日收盘，三家上市公司股价均大幅下跌：祥源文旅下滑14.23%，交建股份下滑16.32%，海昌海洋公园暴跌27.54% [11] 逾期产品详情 - 逾期产品在浙江金融资产交易中心挂牌，底层资产指向祥源控股及其地产项目 [6] - 据投资者自发统计，待兑付资金规模高达上百亿元，涉及产品可能多达数百个，兑付高峰集中在2025年底至2026年第一季度 [6] - 浙金中心及祥源控股相关负责人称，目前到期未兑付的产品约2-3款，因资金紧张无力兑付，具体未兑付规模未公开 [7] - 浙江省地方金融管理局表示正在对相关融资产品展开全面排查梳理，绍兴市公安局越城区分局称有关部门已成立工作专班进行调查 [14] 产品运作模式与风险转嫁 - 以“金融资产收益权（盛磊绍兴）”为例，运作模式为：祥源系企业将应收账款转让给自己控制的合伙企业，再由该合伙企业将债权收益权拆分成理财产品向公众发售 [12][13] - 香颂资本董事沈萌指出，此模式本质上是将集团内部风险重新包装转嫁给外部投资者 [11][14] - 为增信，祥源控股及俞发祥本人为产品提供“全额无条件不可撤销的连带责任保证担保” [14] - 律师解释，该担保意味着一旦债务人无法还款，担保人必须无条件“兜底” [14] - 沈萌认为，俞发祥在知晓问题巨大的情况下仍进行风险转嫁，其担保在资金链断裂时可能毫无用处 [14] 祥源控股的财务与经营状况 - 2025年10月17日，杭州联合资信评估给予祥源控股主体信用等级“AA+”的评级，展望“稳定” [15] - 评级报告同时指出其有息债务规模较大、存在偿债压力、在建项目较多存在资金支出压力 [15] - 上海票据交易所截至2025年11月30日的持续逾期名单中，祥源系至少有十家公司上榜，合计承兑人逾期余额超过3700万元 [16] - 部分公司还存在被执行、被限制高消费以及欠税等信息 [17] - 祥源控股执行总裁沈保山承认，公司在安徽阜阳等地的项目遇到了困难 [18] - 沈保山坦言，文旅板块赚得少，地产赚的才是大头，当地产业务出现现金流问题，相关融资便难以为继 [28] 实际控制人俞发祥与其资本版图 - 俞发祥为祥源控股创始人及实际控制人，通过复杂资本运作搭建文旅版图 [5] - 其财富值在2025年据《胡润全球富豪榜》达到140亿元 [21] - 其掌控的三家上市公司情况：祥源文旅（总市值67亿元）、交建股份（总市值67亿元）、海昌海洋公园（总市值约60亿元人民币） [4] - 2025年10月，祥源控股完成注资22.95亿港元，成为海昌海洋公园的控股企业 [21] 祥源文旅的资产收购与业务转型 - 2021年起，俞发祥带领祥源文旅向文旅产业转型 [23] - 2022年10月，以16.32亿元收购百龙绿色等多家公司股权，进军文旅行业 [23] - 2023年7月，以5.3亿元现金收购雅安东方碧峰峡旅游有限公司80%股权，增值率达684.76% [24] - 据《中国基金报》统计，近年来祥源文旅收购资产累计金额已近30亿元 [25] - 公司还通过资产置换，将子公司股权与俞发祥控制的文旅类资产进行交换，差额部分以现金补足2.91亿元 [25] - 至2025年上半年，祥源文旅旗下已拥有9大旅游目的地资源，覆盖多个区域 [25]

文章核心观点 - 祥源控股集团实际控制人俞发祥的个人担保责任引发关联金融产品逾期兑付危机 三家由其控制的上市公司祥源文旅 交建股份 海昌海洋公园紧急同步发布公告 试图与控股股东风险进行切割 但市场担忧风险传导 股价出现显著下跌[3][5][9] - 危机根源在于“祥源系”通过复杂金融设计 将集团内部应收账款等风险重新包装成金融产品向公众出售融资 而地产主业现金流恶化导致产品兑付困难 可能涉及数百款产品及上百亿元待兑付资金[6][7][10] - 尽管上市公司强调经营正常且独立 但控股股东庞大的表外债务危机如同悬顶之剑 其文旅板块投资巨大但回报周期长 过去支撑现金流的房地产业务正面临行业调整与自身流动性压力[13][15][22] 事件概述与市场反应 - 2025年12月7日晚间 祥源文旅 交建股份 海昌海洋公园同步发布澄清公告 承认由实控人俞发祥承担连带保证责任的金融产品发生部分逾期 但声明该产品与上市公司及其子公司无关 公司不承担任何兑付及担保义务[3][5][9] - 危机传闻自11月底发酵 12月3日出现产品大规模到期无法兑付 据投资者自发统计 待兑付资金规模高达上百亿元 涉及产品可能多达数百个 兑付高峰集中在2025年底至2026年第一季度[6][7] - 资本市场反应剧烈 自12月3日危机传闻发酵至12月8日收盘 祥源文旅股价下滑14.23% 交建股份股价下滑16.32% 海昌海洋公园股价暴跌27.54%[9] - 截至12月8日 祥源文旅报收6.39元/股 总市值67亿元 交建股份报收10.87元/股 总市值67亿元 海昌海洋公园报收0.5港元/股 总市值66亿港元（约合人民币60亿元）[5] 风险运作模式分析 - 以典型产品“金融资产收益权（盛磊绍兴）”为例 运作模式为：债务人岳阳祥源实业将对某保理公司的应收账款转让给挂牌方绍兴盛磊 绍兴盛磊再将此债权收益权拆分成理财产品在浙江金融资产交易中心向公众发售[10] - 关键点在于 债务人岳阳祥源实业和挂牌方绍兴盛磊的实际控制人均为祥源控股及俞发祥 这实质上是将集团内部应收账款“卖”给自己控制的合伙企业 再通过该平台向公众融资[10] - 为增信 祥源控股及俞发祥本人为产品提供“全额无条件不可撤销的连带责任保证担保” 但分析认为 此举是在集团资金链紧张情况下将内部风险转嫁给外部投资者的行为[10][12] - 地方金融监管部门与公安机关已介入 浙江省地方金融管理局表示正在对相关融资产品展开全面排查 绍兴市公安局越城区分局称有关部门已成立工作专班进行调查[12] “祥源系”地产与财务困境 - 地产板块恶化早有端倪 上海票据交易所截至2025年11月30日的持续逾期名单中 祥源系至少有十家公司上榜 包括多家房地产开发公司 合计承兑人逾期余额超过3700万元[15] - 部分公司还存在被执行 被限制高消费以及欠税等信息 祥源控股执行总裁沈保山承认公司在安徽阜阳等地的项目遇到了困难[15] - 2025年10月17日 杭州联合资信评估咨询有限公司给予祥源控股主体信用等级“AA+” 评级报告肯定了其文旅等优势 但也明确指出其“有息债务规模较大” “存在偿债压力” “在建项目较多 存在一定资金支出压力”[13] 实控人资本版图与业务结构 - 实控人俞发祥通过一系列资本运作搭建商业版图 2017年入主万家文化后更名为“祥源文旅” 2019年旗下交建股份登陆A股 2025年10月祥源控股注资22.95亿港元成为海昌海洋公园控股企业[16][17] - 俞发祥财富值在资本助力下增长 据《胡润全球富豪榜》其财富值在2025年达到140亿元[17] - 2021年起祥源文旅向文旅产业转型 近年来收购文旅资产累计金额已近30亿元 并通过资产置换注入控股股东旗下文旅类资产[19][20] - 截至2025年上半年 祥源文旅旗下已拥有9大旅游目的地资源 覆盖“大湘西” “大黄山” “大南岭”及四川区域[20] - 公司坦言“文旅板块赚得少 地产赚的才是大头” 当地产“现金牛”业务出现现金流问题 依赖复杂金融设计募集的“补充流动资金”便难以维系[22]