美国信贷市场繁荣现状 - 美国信贷市场经历异常炙热的繁荣，投资者对公司债券需求旺盛至“争先恐后”程度，尽管回报率已降至数十年低位 [1] - 投资级债券与美国国债的利差在9月降至0.74个百分点，创下1998年以来最低水平 [1] - 垃圾债券（高收益债券）的利差徘徊在2.75个百分点，接近2007年金融危机前的极端低位 [1] - 2025年9月，美国投资级公司债发行总额达2100亿美元，创下历史同期新高 [1] 市场繁荣的驱动因素 - 投资者普遍预计美联储将继续降息，从而推动收益率进一步下行 [1] - 从退休个人到大型养老基金都急于锁定当前利率水平，导致债券市场需求旺盛 [1] 市场潜在风险与担忧 - 繁荣表象之下弥漫泡沫气息，华尔街担忧当估值定价过于完美时，任何坏消息都可能成为引爆点 [1] - 债券分析师将当前局面比作《星球大战》中墙壁不断逼近的场景，市场正被高估值和潜在风险“挤压” [1] - 市场对高风险借款人的融资已延续多年，从传统债券和贷款扩展至私人信贷和资产支持证券，繁荣持续时间越长，违约风险累积可能性越大 [2] - 经济若遭遇逆风，债券和贷款市场都可能受到抛售冲击 [2] 风险案例与市场脆弱性表现 - 专注于低收入购车群体的Tricolor Holdings本月突然宣布破产，其过去五年依赖资产支持债券融资约20亿美元，部分债券在破产后跌至面值的20美分 [2] - 汽车零部件供应商First Brands Group也因类似问题陷入破产保护 [2] - 私人信贷市场过去十年快速膨胀至接近2万亿美元，成为企业及部分个人和房地产投资的重要资金来源，但由于多数贷款直接来自私募基金管理人，缺乏严格外部监管，风险积聚更难以监控 [2] - “实物支付”（PIK）工具增加，即企业以借条而非现金支付利息，截至2024年底，约11%的商业发展公司（BDC）贷款利息以PIK形式支付，意味着不少借款人已无力用现金偿付债务 [2] 宏观经济环境的影响 - 私人信贷违约率再度上升，惠誉数据显示2024年7月私人信贷违约率达到9.5%，之后略有回落但仍处于高位 [3] - 信贷市场走向很大程度上取决于美国宏观经济环境，若通胀继续缓解、劳动力市场稳定，美联储或将降息从而缓解借款人压力 [3] - 若经济增长放缓、利率维持高位甚至再度上行，信贷市场脆弱的高估值恐难以维系 [3] - 橡树资本的霍华德·马克斯警示称“最糟糕的贷款往往发生在最美好的时期”，映射出在充斥资金与乐观情绪的环境中，信贷繁荣可能正在透支未来的风险承受能力 [3]