近期，美国信贷市场正在经历一轮异常炙热的繁荣。尽管回报率已经降至数十年来的低位，投资者对公 司债券的需求之旺盛，仍到了"争先恐后"的程度。 然而，繁荣表象之下弥漫着泡沫气息，华尔街的担忧也在升温：当估值被定价得过于完美时，任何坏消 息都可能成为引爆点。 一个典型迹象是"实物支付"（PIK）工具的增加——即企业以借条而非现金支付利息。据标普全球数 据，截至2024年底，约11%的商业发展公司（BDC）贷款利息以PIK形式支付。这意味着不少借款人已 无力用现金偿付债务。 与此同时，私人信贷违约率再度上升。惠誉数据显示，2024年7月的私人信贷违约率达到9.5%，虽然之 后略有回落，但仍处于高位。 信贷市场的走向，很大程度上取决于美国宏观经济环境。如果通胀继续缓解、劳动力市场稳定，美联储 或将降息，从而缓解借款人压力，维持市场的"平稳表象"。但若经济增长放缓、利率维持高位甚至再度 上行，信贷市场脆弱的高估值恐难以维系。 橡树资本的霍华德·马克斯警示称："最糟糕的贷款往往发生在最美好的时期。"这句话映射出当下市场 的真实写照：在充斥资金与乐观情绪的环境中，信贷繁荣可能正在透支未来的风险承受能力。 当前，投资级和高收益 ...